Berkshire Shareholder Letters 2011 (Investments)

心得：

• 昨天我很懷疑 Berkshire 為什麼買 IBM，原來是看中經營者的能力、穩定創造盈餘的能力、以及購回自家股票的財務操作。這樣就有買進的理由了。
  
• (Page 17) Investing is forgoing consumption now in order to have the ability to consume more at a later date. Corollary: The riskiness of an investment is not measured by beta but rather by the probability – the reasoned probability – of that investment causing its owner a loss of purchasing-power over his contemplated holding period. 投資主要目的就是保護未來的購買力，而不是在未來賺錢。考慮通膨，名目上賺錢，實質上賠錢。例子：存錢賺銀行利息，雖然有利息收入，但實際上賠掉未來購買力。一般認為銀行存款十分安全，實際上很危險，物價上漲幅度遠超過銀行可憐的利率。若我們是上班族，應該思考讓死薪水成長快一點，讓加薪抵過通膨。
  
• 雖然 currency-based investments 不好，我自己也有做一些，但為了流動性，有時不得不把錢放在銀行，以備將來買進好股票。(難不成領回家放在床頭嗎？)更何況企業為了投資向銀行借錢，還是得鼓勵一般民眾把錢存在銀行裡，企業投資賺大錢，股東才有機會撈到錢，這就是資本主義的運作原理。
  
  Currency-based investments 不好，但我鼓勵大家多多投資 currency-based investments，夠壞心吧。
  

  Bonds promoted as offering risk-free returns are now priced to deliver return-free risk.

• The second major category of investments involves assets that will never produce anything, but that are purchased in the buyer’s hope that someone else will pay more for them in the future. 例子：黃金。台北房地產不是例子喔，因為房子可以出租賺取租金。

  What the wise man does in the beginning, the fool does in the end.

  大家要小心一點。(金價歷史)
  
• 最後一類是 investment in productive assets, whether businesses, farms, or real estate，也是 Berkshire 喜愛的一類。這類資產與人緊密結合，通膨是人的產物，這些資產理論上也能抵抗通膨，保持未來的購買力。理論上啦，話千萬不能說死。

  I believe that over any extended period of time this category of investing will prove to be the runaway winner among the three we’ve examined. More important, it will be by far the safest.

  講到最後都是信仰的問題，我相信了，而且掏出錢來相信，就這麼簡單。不過台股這一波應該沒有太好的進場點，不如尋找好股票，等待好價格出現吧。
  

Berkshire Shareholder Letters 2011 (概說)

Link: http://www.berkshirehathaway.com/letters/letters.html

心得：

• (Page 4) Buy 63.9 million shares of IBM that cost us $10.9 billion。不懂。Total Liabilities 96,297 (Millions of USD)，Total Equity 20,138，這種資本結構怎麼買的下去咧？或許是穩定創造盈餘的能力受到巴菲特肯定。(請參考)
• I spent about $2 billion buying several bond issues of Energy Future Holdings. That was a mistake - a big mistake. 就如彭淮南所說，「增持黃金？假如金價跌下來怎麼辦？」天然氣就是黃金，假如天然氣價跌下來怎麼辦？我們應該考慮這種風險。舉例來說，鋼價上漲，是否意味買進中鋼？這可不一定。請記住這個例子。
• (Page 5) 房地產的判斷更是失準。請看 Shadow Government Statistics 的 No. 419: January CPI, PPI, Real Retail Sales and Housing Starts 報告。但房地產遲早會回來，循環就是我的信仰。
  
• (Page 6) Share Repurchases. Read Chapter Eight of Ben Graham’s The Intelligent Investor. 這章直接點出技術分析的毛病！

  First, the passage of time brings new conditions which the old formula no longer fits. Second, in stock-market affairs the popularity of a trading theory has itself an influence on the market’s behavior which detracts in the long run from its profit-making possibilities.

  市場變數越來越多，加上既成事實的心理作用，會使技術分析越來越失真。如果技術分析不可靠，或許該考慮基本分析及心理分析。
  
  接著 Ben Graham 探討 Buy-Low–Sell-High Approach。經驗直接告訴我：牛熊難分辨，事後才知道。想當初我以為已經跌的夠慘了，結果一慘還有一慘慘。但現在我可以參考預期投資報酬率、巴菲特指標，來推斷市場的狀態。投機本來就是藝術，若有定則可以分辨，那就不是投機。這麼在意市場狀態，對嗎？
  

  The development of the stock market in recent decades has made the typical investor more dependent on the course of price quotations and less free than formerly to consider himself merely a business owner.

  未看先猜結論：使用基本分析定出標的，被動等待便宜貨買進。說穿了就是利用人性脆弱的心理，低價買進好股票。高價買進好股票的下場通常很慘。例子：1300元的宏達電。低價買進爛股票也不好，這些爛股票 P/B 往往小於一。例子：P/B = 0.68 的彩晶。
  

  Ben Graham: As long as the earning power of his holdings remains satisfactory, he can give as little attention as he pleases to the vagaries of the stock market. At times he can use these vagaries to play the master game of buying low and selling high.

  然後呀，爛股票會變好股票，好股票也會變爛股票。總之股市就是戰爭，你得睜著眼睛睡覺。
  

  Most businesses change in character and quality over the years, sometimes for the better, perhaps more often for the worse. The investor need not watch his companies’ performance like a hawk; but he should give it a good, hard look from time to time.

從第一張股票談起

進出紀錄：

• 2008.3.14 買進長榮航(2618) 一張，(17,424)。
• 2008.3.31 賣出一張，18,519

討論：

1. 標準小學生的操作模式，賺到一個便當錢就跑了。
2. 這波高點是 20.85，事後諸葛的說法是買低賣高，但真的有這麼神嗎？當時只是運氣好，老天眷顧。當時只會技術分析，導致進出場訊號過於頻繁，損失許多手續費跟證交稅，賺不到真正大筆的錢。
3. 接下來華航、旺宏讓我逃過一劫，小賺許多便當錢。但彩晶 (賣出賠一萬)、三洋電 (賣出賠七千)、富邦金 (賣出賠四百)、奇美電 (賣出賠一萬三) 加起來讓我損失慘重。這讓我信心全失。還好當時全部賣掉，不然現在可慘了。(傳說中的繳學費，花錢練習停損，真的有必要花錢學紀律嗎？可能吧。)
4. 接著拿到長輩的錢，迅速投入股市，買某一支股票。幾個月後，未實現損失曾達四十萬，崩潰，真的崩潰。我能怎麼辦？只好撐著不賣。聽小道消息買股票真的很危險，如果懂得抓大趨勢，現在有更好的標地可以選擇 (0050)。歷經次貸風暴，股價又回神了，我照自己的意思全數賣出。這種決定很困難，我曾經失敗過，當時猶如現在的 Jeremy Lin，六連敗，怎麼打球都不對。
5. 帳戶出現七位數，有筆交易報酬率達 114.58%，這是很奇妙的感覺。錢重要嗎？不重要，面對自己失敗的軟弱才重要，勇氣可以解決自己的心魔。接著又從其他股票小賺一些，但這樣真的是好操作嗎？一點也不是。

目前狀態：

這種操作我受夠了！夠了！真的夠了！萬丈高樓平地起，基礎一定要打好，這麼簡單的道理怎麼可以錯過。

但道理必須用錢驗證，用錢堅定自己的看法。光有看法沒有用，有做法才重要。我依照郭恭克「獵豹財務長投資魔法書」的建議買進某股票。營業收入變動趨勢出現「12月平均線處於上升軌道，但3月平均線卻從高峰往下」，所以我要減碼。

股票高手告訴我，請你忘記成本價，把損失當做水果攤老闆賣水果，總有幾顆橘子壞掉不能賣。然後我損失了一萬二。幹。接著股票一直漲漲漲，彷彿自己賣在阿呆谷。我已經乖乖照基本走了，天呀！不要再玩我了！這一定有什麼秘密。

這個秘密就是相信。相信自己的看法，相信自己的做法。打死不退按照「獵豹財務長投資魔法書」，配合營收衰退的事實，趁選後氣氛還不錯快點賣掉。八千點不是高點？鬼才相信八千是低點。賣掉小賺一點，但這只是開始，我們要看大結構，總有一天我會賺到兩千億，大家不要笑。(逃)

心得：

長期來說，我們都死了。花的掉的是財產，花不掉的是遺產。投機是我的興趣之一，數字跳動很有趣，證明自己的想法也很有趣，如此而已。

[FWD] 彭淮南：黃金報酬率低於公債

彭淮南：黃金報酬率低於公債

【聯合報╱記者羅兩莎／台北報導】
2012.03.13 09:28 am
中央銀行總裁彭淮南昨天透露，2008年央行為了鑄造總統馬英九、副總統蕭萬長就職大典紀念幣，總共買進600多公斤黃金（約合2萬英兩），當時買價是每英兩800美元。

央行公布，至2月底央行持有黃金為1,358萬英兩，較去年9月底的1,362萬英兩減少4.5萬英兩，引起外界關注。

彭淮南解釋，其中減少的4.5萬英兩黃金，是拿來鑄造今年520的總統、副總統就職紀念金幣；但實際上做金幣不會用到那麼多黃金。

他在回答國民黨立委羅明才質詢時還透露，2008年央行曾買進600多公斤黃金，買價是每英兩800美元。但這些黃金是用於造總統就職紀念金幣，「用掉就沒有賺了」。

國民黨立委賴士葆和羅明才質詢，近來國際油價飆漲，央行是否考慮增持黃金避險？彭淮南語帶保留說，「增持黃金？假如金價跌下來怎麼辦？」(漂亮)

賴士葆質詢我國持有黃金僅占外匯存底的5.5%，遠比歐美國家低，央行是否考慮增持黃金？彭淮南表示，在亞洲鄰近國家中，我國黃金占外匯存底比重已經偏高，其他亞洲各國均低於我國，其中南韓僅0.92%、日本為3.17%、大陸則占1.68%；而美國的比重偏高，是因為「美國根本沒有外匯存底。」(躺著也中槍)

彭淮南解釋，黃金不像債券，不會產生報酬率，只能靠價格上漲，但黃金價格波動遠高於公債，「報酬率遠低於公債報酬率，風險相當高。」

[FWD] 彭淮南發布鯊魚警報 匯市水花四濺

彭淮南發布鯊魚警報 匯市水花四濺

【經濟日報╱記者陳美君／台北報導】
2012.03.13 04:12 am

中央銀行總裁彭淮南昨（12）日指出，熱錢今年初重返台灣，而且現在還繼續進來。匯入後未買股票金額約新台幣1,700億元，其中1,200億元為正常周轉金。暗示目前熱錢還有500億元未投入股市，央行正緊盯資金動向。

外資彭淮南昨日赴立法院業務報告時證實，去年匯出的外資，「今年又跑進來了」。最近一、二年，香港、新加坡、台灣等經濟基本面不同的亞洲國家，股市和匯市波動亦步亦趨，背後力量就是來無影、去無蹤的熱錢。

彭淮南說，這些短期資金在亞洲新興市場裡亂竄，如「大鯊魚跳入小池塘」，引起匯市水花四濺，危及金融穩定。立委關切熱錢流向，彭淮南表示，「大部分去買股票、有一部分跑去買債券」。

對於立委賴士葆追問央行是否干預匯市，彭淮南四兩撥千斤，強調央行「必要時要維持市場秩序」，若波動過大，就會進場維護秩序。(眼睛沒瞎的都知道)

央行對新台幣匯率是否波動過大的判斷依據，通常會參考其他國家，如歐元、日圓、人民幣等，特別是貿易對手韓元的波動幅度，若新台幣波幅超前，央行就會進場縮小波幅，因為維持金融穩定是央行的職責。

至於立委問到央行內部對今年的經濟成長是否感到悲觀？彭淮南認為，今年影響經濟成長率有兩大因素：一是大陸經濟成長率，二是國際油價。他分析，假如大陸今年的實際成長率維持在8.1%，對台灣的經濟成長不會有影響。油價則是高度的不確定因素，央行將密切注意物價上漲壓力。

今天的怪夢

以下是今天的夢境。

我跟一群人坐計程車到海島遊玩，計程車司機不知道路，錯過跨海大橋，他說海上有隱形的橋，可以通到海島。開沒多久隱形橋消失了，車子開始沉。大家很有默契等待車子完全沉入海底，壓力平衡後，再解開安全帶，把門緩緩打開，大家一個接一個游出大海。

然後就醒了，醒來覺得泡在海水冷冷的。

Security Analysis Part II Chapter 16 (Liabilities)

1. Liabilities (負債)：企業因過去事項而承擔現時義務，該義務的履行，預期會導致含有經濟利率的資源流出企業。

2. Current liabilities (流動負債)：宏達電100年底流動負債佔總資產 60%，Apple Inc. 只有 24%，這點很不尋常。聰明的投資人應該繼續看財報註解。雖然沒有長期負債，但自有資本比率僅 40%，偏低 (小於 50%)。話說回來，宏達電沒有長期負債，流動負債也與營運相關，應該是短期營運因素，若 Retained Earnings 能像 Apple Inc. 快速增加，只能說宏達電還在成長當中。