2011年4月30日 星期六

長期負債過多公司

底下純屬個人胡言亂語,大家聽聽就好。

1. 四大會計師事務所
勤業眾信、安侯建業、資誠及安永。他們的會計師比較不會與管理階層串通舞弊,造成投資人的損失。公司財報由安侯建業負責簽證,這間公司值得我相信。

2. 長期負債
長期負債383,854,772(千),相當嚇人!細節可以看附註。

3. 管理階層所採行之改善財務及降低虧損對策
簡單摘要一下:
  • 持續改善運量提升營業收入及降低營業成本
  • 為使折舊費用更趨合理及改善利息費用之負擔,將主要固定資產折舊方法由直線法改為運量百分比法,並與銀行團修訂第一聯合授信契約,調整第一聯合授信案銀行資金之利息費用
  • 簽訂「台灣南北高速鐵路興建營運計畫三方契約」及「台灣南北高速鐵路興建營運計畫新臺幣參仟捌佰貳拾億元聯合授信案聯合授信契約」。

4. 結論:
  • 要用追根究底的態度研究財報上的異常數字。
  • 過高長期負債會影響ROE、權益乘數、財務結構、流動比率與速動比率…聰明的投資人知道怎麼做。

2011年4月29日 星期五

好棒的勞動環境!!!

台灣勞動環境真的好棒!!!

今年一月媒體報導:
北市勞工局去年底抽查三十家高科技電子製造業,昨首度公布勞工超時工作的「爆肝企業」名單,和╳、西╳╳及遊╳╳╳╳三公司上榜,和╳甚至有員工一天工時長達十五點五小時。勞工局表示,違法業者將處六千至六萬元罰鍰

台灣法律好可怕,重罰六千至六萬元呢!這麼可怕的法律,該怎麼規避呢?別擔心,
經濟部補助的工業技術研究院,打算在五月開設只要交三千元報名費就能參加的「僱主如何規避《勞基法》的『薪資設計』實務」

裡面可以學到什麼呢?
  • 勞工爭取加班費如何規避:教導僱主勞工沒有出勤紀錄只會被因勞動檢查不合格罰鍰數萬元,勞工若提告爭取加班費,僱主不提供出勤紀錄也沒關係
  • 勞工過勞死如何因應:教導僱主如何規避《勞基法》規定
  • 勞保投保如何以多報少:教導僱主如何將勞工薪資以多報少後,再以年度調整方式加以合法化
  • 勞工薪資設計教學:教導僱主如何以薪資設計方式,讓高薪勞工以低薪投保勞保不違法;如何防止勞、健保局逕自調高勞工投保薪資

這麼紮實的課程,只收三千元,真的是太划算了!現在還能報名嗎?不可以,因為工研院已將此課程下架了,要怪就怪劉╳╳立委吧!

沒關係,雲端合夥企業 (Cloud Partnership) 將在本月開設「僱主如何規避五一勞動節的『補假設計』實務」,課程十分精彩,你可以學到
  • 工時制調整:先將一天平均工作八小時,精算成大約五百分鐘,再平均分配到全年兩百五十個工作天,讓員工每天提早兩分鐘下班。
  • 耍賴:過去幾年也是依照同樣方式處理。
  • 損害控管:若涉及違法,將處六千至六萬元罰鍰。

本課程完全免費!現在還能報名嗎?當然可以,心動不如馬上行動,請打0800-092-000免費服務專線,謝謝大家。

[C#] AutoResetEvent 簡單應用

public void Stop() {
work_completed.WaitOne();
// ...
}

private void Work() {
// ...
work_completed.Set();
}

AutoResetEvent work_completed = new AutoResetEvent(false);

2011年4月28日 星期四

公司分析 - 沒有提示

這間公司在我的好球帶,價格合理,只要月營收3月平均線與12月平均線同處於上升軌道,且3月平均線的上升仰角 > 12月平均線,我就會買進,雲端合夥企業 (Cloud Partnership) 真的要飛上雲端了!!!

1. K
  • ROE = 23.57%
  • PBR = 1.93
  • K = 12.21
  • 合理價位 = 35 ~ 53

2. ROE細部邏輯關聯分析
  • 判斷獲利平穩。
  • 在買進價格上,一定要有高度耐心與堅持,股票未出現便宜價格之前,千萬不要輕易出手買進。的確,目前的價格十分漂亮。

3. 財務結構
  • 自有資本比率偏低 (< 50%),民99年募集及發行國內第一次無擔保轉換公司債,發行總額計某元 (折價某元),發行期間某年,流通期間自民某至某年。
  • 連續五年發放股利,自民93年自由現金流量為正,會計盈餘及營業活動現金流量趨勢向上。

4. 三大獲利能力
  • 雖然不如以往,但仍有穩定表現。
  • CCC分析顯示公司營運效率不錯,仍有成長動能,不要輕易放棄投資機會。

5. 營收分析
  • 月營收平均線變化:3月平均線卻從高峰往下,且跌破12月平均線,12月平均線上升仰角開始轉為下降。
  • 策略:等待良機 (3月平均線與12月平均線同處於上升軌道,且3月平均線的上升仰角 > 12月平均線)。這個前頭講過了。

祝大家賺大錢。

2011年4月27日 星期三

公司分析 - 去年度合併毛利率站回8%

牛股,目前不夠便宜,等待股價腰斬。最近市場氣氛不錯,再漲多一點吧。

1. K
  • ROE = 13.81%
  • PBR = 1.91
  • K = 7.23
  • 合理價位 = 17 ~ 25


2. ROE細部邏輯關聯分析
  • 判斷獲利平穩成熟型公司。
  • 在買進價格上,一定要有高度耐心與堅持,股票未出現便宜價格之前,千萬不要輕易出手買進。


3. 財務結構
  • 自有資本比率偏低 (< 50%),財務結構逐年轉弱,民97、98年向股東進行資本性增資。
  • 速動比率趨勢雖然往上,但絕對數字偏低 (< 1)反映財務結構不佳的事實。
  • 連續五年發放股利,民94、96自由現金流量為負,除了這兩年外,會計盈餘及營業活動現金流量趨勢向上。


4. 營業外收支比率
  • 逐年降低,但絕對數字偏高 (20.13%),需要謹慎評估盈餘品質。經分析盈餘品質相當好。
  • 投資某工程建設(股)公司,持股34.27%。


5. 營收分析
  • 12月平均線處於上升軌道,但3月平均線卻從高峰往下。採減碼策略。這也反映三大獲利能力漸漸衰退的事實。
  • 年增率趨勢往上,反映純益率逐步上升的事實 (但幅度很小),公司不太像正在成長或獲利好轉,因此判斷公司獲利平穩且成熟。


6. CCC
  • 應收帳款平均收現天數、存貨平均銷貨天數、應付帳款平均付現天數、CCC皆往好的方向發展。

2011年4月26日 星期二

[C#] SharpZipLib - The Zip, GZip, BZip2 and Tar Implementation For .NET

Link: ic#code

這邊簡單示範如何 unzip a zipped directory.
  using System;
using System.IO;
using ICSharpCode.SharpZipLib.Zip;

static void Unzip(string src, string dest) {
if (!File.Exists(src)) {
throw new FileNotFoundException();
}

using (ZipInputStream reader
= new ZipInputStream(File.OpenRead(src))) {
ZipEntry entry;
while ((entry = reader.GetNextEntry()) != null) {
string dir_name = Path.GetDirectoryName(entry.Name);
string dest_dir = Path.Combine(dest, dir_name);
Directory.CreateDirectory(dest_dir);

string file_name = Path.GetFileName(entry.Name);
if (String.IsNullOrEmpty(file_name)) {
continue;
}

using (FileStream writer
= File.Create(Path.Combine(dest_dir, file_name)))
{
byte[] data = new byte[2048];
while (true) {
int size = reader.Read(data, 0, data.Length);
if (size > 0) {
writer.Write(data, 0, size);
} else {
break;
}
}
}
}
}
}
以上程式碼未做 exception handling,請小心服用。如果給的檔案不能 unzip,我們可能會吃到 ICSharpCode.SharpZipLib.SharpZipBaseException 例外;如果 dest 給錯,也可能會吃到 DirectoryNotFoundException 例外。

公司分析 - 沒有距離

1. K
  • ROE = 12.03%
  • PBR = 1.97
  • K = 6.10
  • 合理價位 = 17 ~ 26

2. ROE細部邏輯關聯分析
  • 判斷獲利轉差
  • 電信產業已走過高原期,在大量生產及市場完全競爭下 (中╳、台╳大),盈利率長期緩緩下降,始終未見谷底回升跡象。
  • 此類公司的股價展望長期看跌,其投資風險不言可喻。
  • 投資人不應輕易出手買進,除非
    • 公司淨資產的變現價值高於股票市值。
    • 公司具有潛在的被併購價值,且大型同業正持續進行併購中。
    否則股價的前途將是十分令人擔憂的。

3. 細部分析
  • 好:財務結構、股本形成、營業外收支、長期投資、月營收 (但無爆發性成長)、會計盈餘及營業活動現金流量
  • 壞:流動比率與速動比率 (突然往下掉)、盈利率、盈餘指標
  • 普普通通:毛利率、營益率

4. 固定資產累計折舊
按直線法依照下列耐用年數計提
  • 房屋建築,41至55年
  • 其他房屋設備,3至18年
  • 電信設備,2至15年 (133,409,948)
  • 電腦設備,3至10年
  • 辦公設備,3至10年
  • 租賃權益改良,2至11年
  • 其他設備,3至10年。


結論:投資人不應輕易出手買進。

要求預期報酬率K

為何要計算K?這可是有根據的。

Graham & Dodd, Security Analysis, 3/e [P470] 提到:
Unless a company can earn nearly 14% on book value before taxes, the company will not be worth what the stockholders have invested in it.

我的標準較廣,大概落在 K = 10~15。

當然,我們還得看更多東西。舉例來說,最近房地產很好,許多建設公司的 K 超過 10,但這樣的 K 夠穩定嗎?會不會只是曇花一現?如果不夠穩定,我們可能就要放棄投資建設公司。

2011年4月25日 星期一

「可是瑞凡,我回不去了」

謝安真回不去了,許多新股也回不去了。

「交易員的靈魂」裡頭談到 [P267]:
  1. 新掛牌公司有 63% 9個月內盈餘營收雙雙衰退
  2. 即使沒有衰退,其中 23% 一年後還是步入衰退
  3. 四年多來,只有 9.95% 有長期的投資價值

最近某 TDR 掛牌上市,假裝我不知道「交易員的靈魂」P267的內容,我該不該進場投資呢?不該,理由:
  1. 沒有財務報表,無法分析公司
  2. 不玩看不懂的東西,也就是 the secret of GAMBONI

什麼是 GAMBONI?故事很長,但很有啟發性,不看完會後悔一輩子。
Joe was a card player, a good one. He was so good, in fact, that he had to move from city to city and find games where he wasn’t known in order to play for high stakes. One afternoon, in a bar in the suburbs of Chicago, he’s shooting the breeze with the bartender and asks, “Say, where can I find a good card game around here?”

“What kind of stakes are you talking about?”

“Big,” Joe says, “the biggest game you know about.”

“Well now, I hear there’s a game out in the farm country. It’s a bit of a drive, but these particular farmers play for big money. Let me make a call and see if it’s OK.”

So the bartender makes the call, and then gives Joe directions to the game. That evening, after a long drive, Joe pulls up to this barn in the middle of nowhere. Tentatively, he walks inside, tiptoeing around the fetid piles on the floor. At the back of the barn, he spots a partially open door, with light and smoke pouring through the opening. The familiar rush of anticipation and energy sweeps through him as he enters the room and introduces himself.

Farmers in overalls sit around the table, chewing cigars and puffing their pipes. In a quick glance, Joe estimates the current pot to be about $40,000 - perfect. So he sits down. “Ante up,” says the farmer holding the deck of cards. And Joe begins to play.

About an hour later, Joe is holding is own. He is about even when he draws three aces and two queens - a full house. With a large pot already on the table, he raises $15,000. The next two guys fold, but the leather-faced farmer across the table calls him and raises another $15,000, without so much as batting an eye. Joe, certain that the guy us bluffing, calls the bet and lays down his aces-high full house. The farmer lays down junk: three clubs and two diamonds of mixed numbered cards. Joe, suppressing a smile, starts to rake in the pot. “Wait just a darn minute,” says the farmer, a stern and reprimanding tone in his voice. “Whattaya mean, wait a minute,” says Joe, “you got nothin.”

“Take a look at the sign over your right shoulder,” smiles the farmer.

Joe looks:

THREE CLUBS AND TWO DIAMONDS CONSTITUTE A GAMBONI, THE TOP WINNING HAND IN THIS ESTABLISHMENT.

Joe is really angry, but after all, rules are rules, so he continues to play with what is left of his holdings. About an hour later, he draws three clubs and two diamonds ... a Gamboni! He bets everything, and on the final round of betting with the same leather- faced farmer, he has to throw in his solid gold Rolex to make the call. The farmer turns over his cards, a queen-high spade flush. Joe turns over his Gamboni and starts to rake in the pot.

“Hold it there, fella,” says the farmer, his grin cutting deep lines in his cheeks. “But I got a Gamboni!” cries an exasperated Joe.

“Sure ‘enough, but look at the sign over there,” and he points over Joe’s left shoulder.

Joe looks:

ONLY ONE GAMBONI WILL BE PERMITTED PER NIGHT IN THIS ESTABLISHMENT.

Joe, broke but thankful for the invention of credit cards, leaves the barn with dung on his shoes, and the leather-faced farmer drives his tractor home feeling the weight of a solid gold Rolex on his wrist.

So the secret of the Gamboni is this: if you want to win, you’ve got to know the rules; and also, you can’t win if you’re not at the table.”

如果你希望獲勝,你必須瞭解規則;另外,你必須願意坐上賭桌,你才有獲勝的機會。TDR是啥?看不懂就不要投資,就這麼簡單。如果知道 TDR 是啥,也不要太興奮,四年多來,新掛牌公司只有 9.95% 有長期的投資價值

¿Cómo es?

句型: El pájaro está ____ la jaula.

en = in; on; at
sobre = on (top of) (= encima de)
delante de = in front of (en primer lugar, en la parte delantera)
detrás de = behind
debajo de = below
arriba de = up
al lado de = beside
a la derecha de = to the right
a la izquierda de = to the left
dentro de = inside; in
enfrente de = over against; opposite; in front
en el centro de = center
cerca de = near
fuera de = outside

補充: entre .. y .. = between (例子: Era un color entre verde y azul.)

2011年4月23日 星期六

猴山岳朝聖之旅

今早十點出發登猴山岳,將車停在指南宮附近後十點半起登,途中不小心迷路。原本的水泥路斷了,要高繞崩塌處 (路基不見了)。

約半小時到猴山岳土雞城,今天沒有營業 (大門),猴山岳登山口就在附近,很好找。前面緩上,後面攀岩陡上,手腳並用才上的去,三點不動一點動,慢慢來不用心急。

約半小時攻頂 (臉黑黑心白白的我),比起北插天山,攀岩陡上不算困難,但我仍十分敬畏猴山岳,山不是拿來「征服」的,而是拿來「朝聖」的,每次爬山都有不一樣的收穫,非常好玩。

2011年4月22日 星期五

巴菲特指標 (2011.4.22)

巴菲特指標 = 股票市值/GNP.

根據台灣證券交易所「市值週報」顯示,本週末初估整體總市值為 238,305.86 億元。

再根據中華民國統計資訊網「國內生產毛額與國民所得」顯示,國民生產毛額 GNP (按當年價格計算)99年(p)為 14,044,163 百萬元。因此巴菲特指標 = 170%。巴菲特說:
  • If the percentage relationship falls to the 70% or 80% area, buying stocks is likely to work very well for you.
  • If the ratio approaches 200% -- as it did in 1999 and a part of 2000 -- you are playing with fire.

如果將來漲到 10553點,那真的是 playing with fire

[C#] SqlParameter Bug

Link: SqlParameter.Size Property.

網頁這麼寫的:
The Size property is used for binary and string types. For parameters of type SqlType.String, Size means length in Unicode characters. For parameters of type SqlType.Xml, Size is ignored.

這是錯的!不信的話,可以試著執行
SqlParameter(parameterName, SqlDbType.Xml)
收到 exception 了嗎?那要怎麼改才對?不要 ignore size 就好啦。
SqlParameter(parameterName, SqlDbType.Xml, 1)
有點軟真的太強大了,特此紀錄一下。

Format String Attack

Link: OWASP. 專業程式設計師必看。

解法很簡單:Input Validation。Input validation is absolutely critical to application security, and most application risks involve tainted input at some level.

Demo: 改自網頁範例,原程式碼有錯。此外,就算使用安全的 sprintf_s() function,仍然會洩露 input 的 memory address.
  char buffer[100];
int x = 1;
sprintf_s(buffer, sizeof(buffer), "Bob %X");
buffer[sizeof(buffer) -1] = '\0';
printf("Buffer size is: (%d) \n", strlen(buffer));
printf("Data input: %s \n", buffer);
printf("Memory address for x: (%p) \n", &x);

執行結果是:
Buffer size is: (10)
Data input: Bob 21F1C8
Memory address for x: (0021F038)

2011年4月21日 星期四

公司分析 - 沒有提示

K

ROE = 14.68%,PBR = 2.25,K = 6.52,合理價位 = 17 ~ 25。

ROE細部邏輯關聯分析
  1. 判斷獲利好轉。
  2. 價格仍具上漲潛力,但動能不如高成長公司,若發現三項獲利性指標出現停頓不前或下滑,往往就是股票價格迅速下滑的開始,投資人不可不慎。
  3. 三項獲利性指標的確出現停頓或下滑。


細部分析
  1. 好:財務結構、CCC、股本形成
  2. 壞:流動比率與速動比率、營業外收支、長期投資 (必須深入了解)、三大獲利能力
  3. 普普通通:月營收 (有買進訊號,但12個月均線太平)、盈餘指標、會計盈餘及營業活動現金流量


風險
  1. 長期投資
    • 98年度認列某基金之減損損失某仟元,並分別於98及97年度認列某基金之減損損失某仟元及某仟元。
    • 本公司及子公司所持有之上述股票投資,因無活絡市場公開報價,且其公平價值無法可靠衡量,故以成本衡量。(可能風險:真實公平價值遠小於成本)
  2. 合併財務報表 (民94及民93)
    • 融資活動之現金流量顯示,發放現金股利 N 元,卻又現金增資近 N 元。(不合邏輯)

結論:不做多也不做空。

The Six Dumbest Ideas in Computer Security

原文出處:The Six Dumbest Ideas in Computer Security,分享給大家。底下是我的心得。

1. Default Permit

The opposite of "Default Permit" is "Default Deny" and it is a really good idea. 例子:某新聞網報導某公司第三度調降營運目標。根據這條規則,我們必須「Default Deny」。

2. Enumerating Badness

The cure for "Enumerating Badness" is, of course, "Enumerating Goodness. 承上例:。公司當日下午在公開資訊觀測站發訊澄清,今天又再澄清一次 (出貨量約將比第一季略為下降,減少一成左右)。「公開資訊觀測站」是好站,所以我願意相信他。

3. Penetrate and Patch

Your software and systems should be secure by design and should have been designed with flaw-handling in mind. 我的交易策略有這個問題嗎?祕密。

4. Hacking is Cool

I'd like to fantasize that it will be replaced with its opposite idea, "Good Engineering is Cool" but so far there is no sign that's likely to happen. 這等於「賠錢才發現交易策略有問題」,沒事不要浪費錢。

5. Educating Users

使用者很笨,教育使用者是沒有用的。

6. Action is Better Than Inaction

孫子兵法:「凡用兵之法,全國為上,破國次之;全軍為上,破軍次之;全旅為上,破旅次之;全卒為上,破卒次之;全伍為上,破伍次之。是故百戰百勝,非善之善也;不戰而屈人之兵,善之善者也。」不做多不做空,常是最好的策略。

Cryptographic Foibles

Using Poor Random Numbers

直接看 Chromium project 怎麼解:

In Windows platform,
uint32 RandUint32() {
uint32 number;
CHECK_EQ(rand_s(&number), 0);
return number;
}

In POSIX platform,
class URandomFd {
public:
URandomFd() {
fd_ = open("/dev/urandom", O_RDONLY);
CHECK_GE(fd_, 0) << "Cannot open /dev/urandom: " << errno;
}

~URandomFd() {
close(fd_);
}

int fd() const { return fd_; }

private:
int fd_;
};

base::LazyInstance g_urandom_fd(base::LINKER_INITIALIZED);

uint64 RandUint64() {
uint64 number;

int urandom_fd = g_urandom_fd.Pointer()->fd();
bool success = file_util::ReadFromFD(
urandom_fd,
reinterpret_cast(&number),
sizeof(number));
CHECK(success);

return number;
}



Creating Your Own Cryptographic Functions

Do not, under any circumstances, create your own encryption algorithm.

2011年4月20日 星期三

Database Input Issues

SQL Injection Issues

Remedy #1: Never ever connect as sysadmin.
The principle of least privilege.

Remedy #2: Building SQL statements securely.
Use placeholders, which are often referred to as parameterized commands.

Qt4 parameterized commands:
  QSqlQuery query;
query.prepare("INSERT INTO person (id, forename, surname) "
"VALUES (?, ?, ?)");
query.bindValue(0, 1001);
query.bindValue(1, "Bart");
query.bindValue(2, "Simpson");
query.exec();

公司分析 - 某程控業

1. 消息面

報導:六人同心,穩坐台灣程控業龍頭 (不判斷真假) 裡頭說:「鮮少企業大股東都是出身於專業,經營層的專業背景成為在程控業的競爭優勢」、「負債達20億,大多是應付帳款造成」。

分析發現:「應收帳款收現天數」與「應付帳款付現天數」相差一個月左右,這也難怪董事長緊盯應收帳款,時時提醒業務員收帳,這一切都是為了讓 cash conversion cycle 變快。

2. 要求的預期報酬率(K)

ROE=20.79%, PBR=2.34, K=8.88, 合理價位=36 ~ 54

3. ROE細部邏輯關聯分析
  1. 判斷獲利平穩但成熟。
  2. 在買進價格上,一定要有高度耐心與堅持,股票未出現便宜價格之前,千萬不要輕易出手買進。

4. 細部分析
  • 非常好:營業外收支、長期投資
  • 好:股本形成、月營收 (有買進訊號)、三大獲利能力、 會計盈餘及營業活動現金流量
  • 普普通通:財務結構、流動比率與速動比率、CCC、盈餘指標

個人認為公司財報不錯,但不是最好的!我心目中的首選是「積極高成長公司」,這個才能轟出十壘打!沒辦法,我就是那麼貪心。

Canonical Representation Issues

Book: Writing Secure Code

這章很有意思,特別是 Canonical Web-Based Issues。為什麼會發生呢?
  1. Many applications make security decisions based on the name of a URL, or a component of a URL.
  2. There are many ways of representing URL.

例子:某 security software 有這個漏洞,大家可以鑽鑽看。怎麼鑽?把 blocked domain name 轉成 IP 就不會被擋,超有趣的。



Remarks.
  1. 把 IP 再轉成 dotless IP 也不會被擋。(參考 Something about Dotless IP's)
  2. Exercise: Try URL encoding.

2011年4月19日 星期二

我的投資機構

投資機構正式名稱為:「雲端合夥企業」 (Cloud Partnership)。

辦公室設在我的租屋處,所有的設備只有 MacBook 及一些書,我先投資一些小錢。相關規定很簡單:
  1. 我可以自己決定合適的投資標的
  2. 投資人可以知道我的部位
  3. 如果投資報酬率沒有超過6% (低利率時代,賺6%就要偷笑了),則不收任何費用
  4. 如果投資報酬率超過6%,超過的部分收取25%的費用
  5. 不可對我的投資提出問題
  6. 如果真的提出問題,我不準備回答

初期目標:展現績效紀錄,贏得外部投資人信心。

我相信,雲端合夥企業 (Cloud Partnership) 一定會成功!哈哈!我是認真的!因為我相信我做的到!



Livermore 說過:如果要我告訴別人我看多還是看空,我從來都不會遲疑。但是我從來不告訴別人買進或賣出任何個股。

想想還蠻有道理的。

公司分析 - 某群仙傳線上

1. 選股標準
「ROE前100大」及「股本佔股東權益比不要超過5成」。

2. K
ROE=35.25%, PBR=5.60, K=6.29, 合理價位 69-104

3. ROE細部邏輯關聯分析
(1) 判斷獲利平穩但成熟
(2) 在買進價格上,一定要有高度耐心與堅持,股票未出現便宜價格之前,千萬不要輕易出手買進。我的策略就是發呆。

4. 細部分析
(1) 非常好:財務結構、股本形成、營業外收支、長期投資、CCC
(2) 好:會計盈餘及營業活動現金流量、盈餘指標
(3) 壞:流動比率與速動比率 (但絕對數字絕佳)
(4) 普普通通: 月營收 (無買進訊號)、三大獲利能力

5. 存貨分析
(1) 沒有存貨 (遊戲產業特殊現象)
(2) 好的影響:財務結構、流動比率約等於速動比率、CCC、盈餘指標

6. 財報補充說明
(1) 營業收入認列:遞延計算方式按點數卡使用服務履行期間認列收入。尚未履行之銷售則予以遞延,帳列「遞延收入」科目。
(2) 股利政策:剩餘股利政策。

All Input Is Evil!

If someone you didn't know came to your door and offered you something to eat, would you eat it? No, of course you wouldn't.

1. All input is evil until proven otherwise.

2. Data must be validated as it crosses the boundary between untrusted and trusted environments.

(Howard & LeBlanc, Writing Secure Code, 2/e)

投資也有類似的情形,凡是可疑的事物,我們都應當把它們看作是虛妄的。對於小道消息,一定要小心查證,我們之所以受騙,就是因為我們對小道消息沒有十分精確的認識。感官在許多情形下是會騙人的,不要因為一時的衝動而隨意投資,投資機會是「等」出來的。



A Strategy for Defending Against Input Attacks

Check Validity: Deny all access until you determine the request is valid.

以投資來說,我相信公開資訊觀測站

2011年4月18日 星期一

好用資源 - Shadow Government Statistics

Shadow Government Statistics - Analysis Behind and Beyond Government Economic Reporting.


我認為有用的資訊:

1. Housing Starts (放在 Latest Newsletter Commentaries),理由:房屋開工率是最好的經濟領先指標。

2. Alternate Unemployment Charts,理由:「就業率」與「Real GDP」為正相關。另一個理由:暗示某種循環現象 (貨幣供給增加 → 利率降低,信用增加 → 消費者支出上升 → 獲利增加 → 就業率上升、投資增加 → 出現瓶頸 → 員工與企業取得訂價權 → 通膨上升)


結論:

美國在谷底

2011年4月16日 星期六

公司分析 - 某電腦及週邊設備業

提示:創辦人之一補稅逾億。

1. ROE細部邏輯關聯分析
判斷獲利好轉。公司管理營運效率停滯不前,三項獲利性指標(毛利率、營益率、盈利率)下滑,要小心。

2. K
ROE=11.70%,PBR=0.93,得K=12.58。合理價位25-37。

3. 細部分析
好: 會計盈餘及營業活動現金流量、股本形成。
壞: 營業外收支比率。
普普通通: 平均月營收比較(無買進訊號)、CCC、流動比率與速動比率、財務結構。

4. 消息面
(1) 高科技業超時工作引發重視,新北市勞工局昨天公布勞動檢查報告,18家廠商共12家違規,違規比例高達66%,某電子大廠赫然在列,裁罰12000元。這對投資人是利多消息。

(2) 兩大部門最高主管互調,總經理指出,人事調動是為培養人才有全方位的歷練(2011.1.31)

(3) 專訪全球研發副總經理(2008.2.1)。個人認為公司創新能力強,對於未來,公司也能正確判斷趨勢(未來DIY市場會逐漸朝著高端化方向發展)。

市場聲音 - 近7成企業今年不加薪 員工失望

新聞:
(2011年 04月15日) 1111人力銀行昨公布訪問784家企業的調查結果,今年僅約31%企業有調薪規劃,平均調幅4.06%。約69%企業坦言不會加薪,考量原因是「企業向來無例行調薪規劃」、「公司獲利不佳」、「去年才加過」。

從事廢棄物清運業的民眾魏有慶說,公司好幾年沒調薪,老闆說同業競爭低價搶標關係,「再不調當然不舒服,士氣不好。」
我們可以幹譙老闆,但也可以聆聽市場聲音。個人認為壞日子又要來了,唉,願神保佑台灣經濟。

2011年4月15日 星期五

讀書心得 - 多空之鑰

成交量
大盤成交量的增減是市場人氣的重要指標,將每天的成交量記憶成圖像後(注重趨勢),就會比單純的數字記憶更能幫助我們思考。

假突破
就心理而言,假突破代表看似強大的買盤被賣盤所掩蓋,而使價格在突破之後又跌回原突破點之下,代表多空易位。以上只是一種心理看法,不是鐵的規則。在沒有秩序的隨機走勢中,最好的做法就是發呆,我不做多,並不代表我做空。

成本價
不論投機或是投資,在漲幅已經大幅拉開後才進場,除了潛在風險增加外,相對潛在報酬也會越來越小。台股從3955一路漲到9221又壓回8718,目前漲幅已大幅拉開,巴菲特指標也印證這點,這就是目前的大環境。

公司分析 - 某類比IC大廠

1. 選股標準
「ROE前100大」及「股本佔股東權益比不要超過5成」。

2. 財務報表感想
要有「可靠性」,要能忠實表達。舉例來說,本期合併損益表與前期有明顯差異,「處分金融資產淨益」為公司貢獻不少營業外收入及利益,因此,合併現金流量表也要揭露這個事實。的確,「營業活動之現金流量」下的「處分金融資產淨益」也有相同的表達。

3. 本期與前期之明顯差異
土地及房屋及建築 - 見於「附註揭露之事項」(可查 98/11/30 的歷史重大訊息),取得或處分之具體目的或用途是「營業使用」。

4. K
ROE=37.11%,PBR=4.85,K=7.65。合理買進區間96-144。

5. ROE細部邏輯關聯分析
純益率趨勢向下,其餘趨勢向上。判斷公司類型為「積極型高成長」,研究盈餘品質、現金流量與會計盈餘差異分析、長期投資透明度。

6. 細部分析
好:財務結構、股本結構、營業外收支比率、長期投資比率、CCC、會計盈餘及營業活動現金流量、自由現金流量(因此能不斷發放股利)

壞:流動比率與速動比率(但絕對數字很不錯)、月營收與YoY、年增率、平均月營收比較(12個月均線做頭,3個月均線在12個月均線之下)、七大盈餘指標

Same old same old: 三大獲利能力



新聞:「投資○○的過程並沒有特別之處,就是選對領域,執行又很好罷了。」○○○輕描淡寫地說, ○○總經理○○○當初帶了幾個人來找他,原本是計畫要做IC測試的業務,但後來改成做電源管理IC,他覺得○○○還不錯,因此就投資他,如今市場上對○○的反應那麼好,讓他有點意外。

○○○強調,○○的成功,當然是充分利用台灣晶圓代工廠的優勢,以及貼近主機板及下游產業客戶等條件,但讓○○能夠快速崛起的主因,「是因為選對了冷門產業,就好像題目選對了,論文就很好寫。」另一個主因則是團隊都是經驗豐富而且非常成熟的人,彼此合作無間,管理也很上軌道。

一向不愛曝光的○○○,對媒體的採訪幾乎都是「一律回絕」,而○○的作風似乎也深受○○○影響,即使在確定上市後還是一直迴避媒體採訪。



○○投顧個股報告(2010/12/15):建議買進,目標價302元,股價潛在空間17%。報告能吃嗎?不能吃。對照股價走勢圖,不免令人懷疑報告是出貨文。不做多也是一種操作。

Using TRY/CATCH to handle deadlocks

TRY…CATCH can be used to handle deadlocks. The 1205 deadlock victim error can be caught by the CATCH block and the transaction can be rolled back until the threads become unlocked.

Example:
DECLARE @retry INT;
SET @retry = 5;

WHILE (@retry > 0)
BEGIN
BEGIN TRY
BEGIN TRANSACTION;

UPDATE my_sales
SET sales = sales + 1
WHERE itemid = 1;

WAITFOR DELAY '00:00:13';

UPDATE my_sales
SET sales = sales + 1
WHERE itemid = 2;

SET @retry = 0;

COMMIT TRANSACTION;
END TRY
BEGIN CATCH
IF (ERROR_NUMBER() = 1205)
SET @retry = @retry - 1;
ELSE
SET @retry = -1;

IF XACT_STATE() <> 0
ROLLBACK TRANSACTION;
END CATCH;
END;

Reference: Using TRY...CATCH in Transact-SQL.

2011年4月14日 星期四

公司分析 - 某家酒店

1. 選股標準:
「ROE前100大」及「股本佔股東權益比不要超過5成」。



2. K:
ROE = 30.19%,PBR = 14.47,得K = 2.08%。合理買進區間71至106。



3. ROE細部邏輯關聯分析
判斷「短期獲利好轉長期有隱憂」。

長期借款:增加某金額 (24%)。
1. 本公司為取得某品牌商標及特許權,於某月與某銀行簽訂中長期授信合約,合約期間為五年,授信總額度為美金某仟元,不得循環使用,截至某日止已全數動用。

2. 本公司未經某銀行書面同意,不得將某品牌商標權及特許權處分、轉讓或設定擔保;且不得將公司之地上權及其上所有建築物轉讓、轉租及出借第三人。

公司於某月取得某品牌商標權及特許權,依某公司出具之企業鑑價報告,品牌經營權及商標其經濟及生命年限為永續,為不可分割之無形資產。

公司的風險全在某品牌商標及特許權,這是一場豪賭。年現金流量表顯示,公司近年稅後淨利十分穩定,有正自由現金流量,有持續發放股利。本業趨緩,但仍積極進行投資。



4. 細部分析
三大獲利能力衰退印證本業趨緩的事實。

營收:3月平均線卻從高峰往下,且跌破12月平均線,12月平均線上升仰角開始轉為下降,趨勢也出現與3月平均線同樣的下滑現象。做法:出清全部持股。

流動比率小於1,公司資產流動性不佳,不足以應付短期資金需求 (印證長期借款的事實)。速動比率當然也小於1,公司資產流動性不足以支應短期性債務。(印證長期借款的事實)。

2011年4月13日 星期三

公司分析 - 紅茶店

1. 選股標準
「ROE前100大」及「股本佔股東權益比不要超過 5成」。幾個小時後,我挑出九檔小根概念股 (純為唬爛),紅茶店就名列其中。

2. K
ROE = 52.91%,PBR = 12.71,得 K = 4.16%。合理買進區間 326 至 489。現在發呆就好了。

3. ROE細部邏輯關聯分析
純益率趨勢向下,其餘趨勢向上。雖然智慧型手機利潤不錯,可是蘋果真的很強,不僅外觀好看,價格也不會太貴。紅茶賣的比蘋果貴就完了,所以只好犧牲一點點純益率 (三大獲利能力也逐漸走下坡),把營業額衝很高,增加總資產週轉率及ROE,不斷產生自由現金流量,這樣做是正確的。

我認為紅茶類型為「積極型高成長」。

4. 細部分析
流動比率與速動比率自民95年逐步往下,CCC也隨存貨平均銷貨天數拉長,存貨指標近四季為正,只要「機海策略」能成功,紅茶將來會不錯。

此外,平均月營收比較透露出一個訊息,長期趨勢正在往上。短期均線已經在長期均線之上,無所謂買進賣出訊號,一切都太遲了。此外,短期趨勢雖有波動,但只需留意死亡交叉,發生死亡交叉就快跑吧。

5. 後記
千萬記得 Peter Lynch 所說的:高價投資一家非常成功的企業,這是最令人覺得喪氣的悲劇,因為公司雖然賺大錢,你卻繼續賠錢

2011年4月12日 星期二

財務狀況表分析

財務狀況表原來的名稱為「資產負債表」。IASB認為財務狀況表比較名符其實。雖然企業可自行選擇是否採用新標題,但出於簡化及可比性之考量,通常建議採用變更後之標題。That which we call a rose, by any other name would smell as sweet. (quote from Romeo and Juliet by Shakespeare) 名字是很重要的。

分析財務狀況表的好處: [Graham & Dodd]
  1. It shows in nearly all cases how much capital is actually invested in the business, and how the capital structure is divided between senior issues and common stock.
  2. It reveals the strength or weakness of the working-capital position.
  3. It provides a check upon the validity of the earnings reported in the income account.
  4. It supplies data to test the true success or prosperity of the business - viz., the amount earned on invested capital.
  5. It supplies the basis for analyzing the sources of income and the relation of earning-power value to asset value.
  6. It supplies the basis for a long-term study of the relationship between earning power and asset values and of the development of the financial structure over the years.

我原先的股票策略有上面的好處嗎?當然有。Working-capital position 強度,指的就是資本結構。

其實基本分析就如玄鐵劍法一樣:「重劍無鋒,大巧不工」,需以強勁內力配合重量十足的玄鐵重劍使出,威力銳不可當。只要狂看財務報表、產業動態、世界情勢,精通基本分析是遲早的事。

2011年4月11日 星期一

小工具: ProfitabilityIndicatorParser

ProfitabilityIndicatorParser 能夠擷取HTS看盤軟體三大獲利能力資料。

先定義 model 的 Parser interface:
interface Parser {
string Parse(string s);
}

接著實做 Parser interface:
class ProfitabilityIndicatorParser : Parser {
public string Parse(string s) {
result.Remove(0, result.Length);
result.Append("期別 毛利率 營益率 盈利率\n");

string[] lines = s.Split(new char[] { '\n', '‧' });

int year = 0;
foreach (string line in lines) {
if (line.Contains("年度")) {
year = Convert.ToInt32(
line.Trim().Substring(0, line.IndexOf("年度")));
} else {
ParseRecord(line, year);
}
}

return result.ToString();
}

private void ParseRecord(string record, int year) {
string[] tokens = record.Trim().Split(' ');
if (tokens.Length != 5) {
return;
}
else if (record.Contains("四")) {
result.Append(year).Append(".4Q ");
}
else if (record.Contains("三")) {
result.Append(year).Append(".3Q ");
}
else if (record.Contains("二")) {
result.Append(year).Append(".2Q ");
}
else if (record.Contains("一")) {
result.Append(year).Append(".1Q ");
} else {
return;
}

result.Append(tokens[1]).Append(" ");
result.Append(tokens[2]).Append(" ");
result.Append(tokens[4]).Append("\n");
}

StringBuilder result = new StringBuilder();
}
以上就是 model。

使用者介面很簡單,隨便用 Windows Form 拉一拉就可以了。底下是主要的 control code snippet:
public partial class MainForm : Form {
private void parseButton_Click(object sender, EventArgs e) {
splittingTextBox.Text = parser.Parse(sourceTextBox.Text);
}

Parser parser = new ProfitabilityIndicatorParser();
}
因為夠簡單,所以直接把 control 做在 view 裡面。以上就是我寫的小工具。

2011年4月10日 星期日

Relationship of Intrinsic Value Factors to Market Price

Individual factors

A. Speculative
  • Market factors
    • Technical
    • Manipulative
    • Psychological
  • Future value factors
    • Management and reputation
    • Competitive conditions and prospects
    • Possible and probably changes in volume, price, and costs

B. Investment
  • Future value factors (同上)
  • Intrinsic value
    • Earnings
    • Dividends
    • Assets
    • Capital structure
    • Terms of the issue
    • Others

我的策略仍以 Investment 為主,以 Speculative 為輔。



Speculative 例子:加權指數

想分析加權指數,Investment 分析是沒有用的。相反的,我會用 Speculative 分析。以技術面來看,我用的技術圖是月K圖,今年3月月K是所謂的 spike low,可視為潛在相對低點的訊號,但要注意 2月月K長黑棒的意義。多空不明,繼續看下去吧。

2011年4月9日 星期六

預期報酬率小於殖利率公司 - 皮卡丘

1. 預期報酬率K = 2.52%. 殖利率 = 4.24%

初步判斷:皮卡丘無成長動能,應該發股利回饋股東。



2. ROE細部邏輯關聯分析

透過季ROE細部邏輯關聯分析得知,除了 98.3Q 有 peak 外,ROE、純益率、總資產週轉率、權益乘數趨勢都是向上的,這意謂皮卡丘是積極型高成長公司,只是預期報酬率太少,合理價位應在 5.71 - 8.57 之間,這樣我的報酬率才有 10% - 15%。

為什麼 98.3Q 有 peak?很簡單,這只是權益法認列之投資收益罷了。皮卡丘採權益法之長期股權投資還挺複雜的,皮卡丘投資 ○ LTD.、華○、華○、華○、○碩(50%股權)、○碩、○ HOLDING B.V.、○, INC.、○碩,為配合集團組織分割計劃,皮卡丘將所持有權益法長期股權投資移轉予關係人。

雖然長期股權投資很複雜,但資訊還挺透明的,我願意相信皮卡丘經營者的能力與操守,皮卡丘是好公司。



3. 其他

好消息:財務結構、股本形成、流動比率與速動比率趨勢、CCC、現金流量表(發放股利的關鍵)。

壞消息:營收年增率逐步往下。12個月平均月營收往下,3個月平均線在12個月平均線下。營收狀況令人擔心。

針對營收狀況,皮卡丘表示:
因2月除了工作天數短少外,亦受到英特爾Sandy Bridge晶片瑕疵影響,致使2月基期較低,而3月各產品線均成長使得3月業績大幅增加。3月出貨表現以電腦產品為最,其營收增加幅度相較2月超過100%;通訊類產品收入月增約30%,其中手機方面約10~20%的成長,網通產品則超過40~50%;消費性電子產品則因非旺季成長幅度較小約15%。
看起來營收好轉,這該怎麼解釋呢?

事實上,12個月平均月營收往下,大趨勢就是不好。雖然3個月平均線正往上走,但還在12個月平均線之下,若沒產生黃金交叉,成長動能令人堪憂。



4. 後記

分享一則有趣的新聞:
皮卡丘高層表示,訂單動能強勁,農曆年大陸廠上萬名員工加班趕出貨,「訂單多到內部的製造代號都快用完」,皮卡丘今年迎接高度成長,有如「蝴蝶破蛹後正式高飛」。

皮卡丘高層指出,很多產品已進入開發製造階段,訂單滿手。法人指出,皮卡丘近期最大訂單來自蘋果將在2月上市的CDMA版iPhone,預期首季出貨500萬至700萬支,皮卡丘本季將打破淡季束縛,業績看俏。

皮卡丘昨天舉行尾牙,許多高層都出席。高層表示,市場估個人電腦今年成長約12%至15%,皮卡丘會優於業界平均。

面對新台幣走強,高層指出,皮卡丘去年第四季不會有匯損,甚至會有匯兌收益,「能補足毛利率下滑窘境」,預估今年若新台幣匯率不升破28元,毛利率可望守穩。

高層透露,今年春節將赴上海及蘇州陪員工過年,因為「上萬名員工需要加班」,高階主管也將輪流赴大陸陪員工加班,緊盯產線。

皮卡丘在大陸共有7萬至8萬名員工,今年因應客戶需求,產線不停,將有1萬至2萬名員工加班趕工。高層透露,今年將會加薪,幅度不便透露。
新聞能吃嗎?還是回歸本質,好好檢驗未來的發展吧!

股利 - 我的看法

從某書偷來的:
投資人除了企業盈餘之外,什麼也得不到。

企業處理盈餘有兩種方式:「發放股利」及「再投資」(這邊不談再投資)。

發放股利並非決定於會計帳是否有盈餘產生,而是決定於在營運過程中,是否真正產生穩定的現金收入。怎麼說?如果你擁有這些資本密集企業的全部股權,那些標準會計處理方法所給你的保留盈餘或許根本沒有任何經濟價值。



股利與股價的關聯

The higher the dividend, the higher the price. 但有例外: When a company is considered to be high dynamic - i.e., in the midst of a period of extraordinary growth - a low dividend may not be considered an adverse factor of any importance. 換句話說:股票價格決定於 earning power 及 pay-out



應用

獲利平穩但成熟的公司應能產生穩定的現金收入,若無 earning power,那就要發 dividend。如果公司是積極型高成長,擁有不錯的 earning power,公司不發股利並不影響其投資價值。

高殖利率個股不見得就是好,如果公司還有成長動能,最好把盈餘拿出來再投資(例如 Berkshire Hathaway),而不是發放股利給股東。

2011年4月8日 星期五

獲利轉好 - 餓死吾酒

1. ROE三大面向邏輯分析
判斷公司類型為獲利轉好,因此我會研究內部營運效率。若改善內部營運效率,可走向穩健高成長。

2. 合理價位
24.3 (K = 15%) 至 36. 5(K = 10%) 之間,目前 K = 11.16%。若我們仔細看平均月營收比較,12個月趨勢雖然暫時微幅向下,但整體上是很穩定的。3個月趨勢就沒那麼穩定了,目前在12個月均線底下。此外,年增率逐步下滑,這也印證12個月均線向下的事實。

我的操作就是等,等到黃金交叉再予以買進 (但價位合理不一定要買進投資,說不定還有更好的股票)。

3. 細部分析
財務結構不錯。股本形成不錯。三大獲利能力數字雖低,但趨勢穩定,內部營運效率不算差。流動比率與速動比率趨勢向上,不錯,雖然存貨銷貨速度慢,但因存貨控制得宜,公司內部營運效率不差。此外,現金流量表顯示,長期以來公司不斷創造自由現金流量,不斷給予股東股利,雖然公司類型為獲利轉好,但將來很有機會走向穩健高成長,我認為有兩個關鍵:CCC 及營收。

CCC:自 98.3Q 天數逐漸拉長,原因就是存貨平均銷貨天數變長。若能改善存貨銷貨速度,改善內部營運效率,公司將是下一個台塑。

營收:營收成長,12月均線才會往上,才會產生黃金交叉。如果營收持續往下掉,我會放棄投資這家公司。

中央銀行理監事聯席會議決議 - 我的看法

央行調升利率考量如下:

雖然國際間不確定因素增加,可能影響國內經濟穩健成長;惟鑑於市場利率緩升,且輸入性通膨壓力增強,本行理事會認為調升利率,有助抑制通膨預期心理,維護物價穩定

央行的看法就是我的看法。央行職責是穩定金融,讓金融體系有效率地在不同經濟活動及不同期間分配資源,並且評估及管理金融風險,承受不利衝擊。

央行的確可以出手打房,但不可以濫殺無辜(快速調升利率),因為透過權責機關打房才有效果!交易價格透明化,嚴查人頭戶炒房,嚴查銀行放貸情況,課營業稅,課奢侈稅等等手段,都可以有效打房。期待央行升息打房?醒醒吧,阿宅。

我認為央行將逐步調升利率,這是我的猜測。

2011年4月6日 星期三

怎麼看「實施庫藏股」?

1. 定義 (鄭丁旺,中等會計學)

所謂庫藏股票 (treasury stock),是指公司所持有自己的股票(1)曾經發行在外、再(2)收回、及(3)尚未註銷者。庫藏股票並非公司的資產,不得列於財務狀況表的資產項下,應作為股東權益的減項



2. 會計處理方法 (鄭丁旺,中等會計學)

公司買入庫藏股票時,應按成本借記「庫藏股票」科目,貸記現金或其他資產。



3. 推論

閒置現金不能為股東創造價值,用現金買庫藏股,可以想成把錢存在銀行領利息(庫藏股就是領股息),穩賺利息錢,但這不是公司本業

獵豹:當公司資金無業務投資需求,且以目前股價換算出之外部股東實質報酬率高於公司對外融資成本,則公司實施庫藏股票將可提高原來股東權益。

2011年4月5日 星期二

短期獲利好轉長期有隱憂 - 19檔萬點指標股之一



新聞:
某公司昨日召開法說會,公布去年度的財報,2010年的稅後淨利為某億元,較前年大增53%,每股稅後盈餘某元。某公司總經理表示,今年受惠於智慧型手機的普及,行動寬頻需求增溫,將帶動該公司某產品等微型基地台的需求上揚。
新聞看看就好,只有趨勢是真的,把數字轉換成圖表,這樣才能看出趨勢 (如果跟民96年相比,其表現是衰退41%)。

這則新聞跟這則很像:
主計處指出,去年全年台灣經濟成長率概估為10.47%,創下23年新高。
民眾沒有感到復甦,我一點都不覺得奇怪,就算經濟成長率「趨勢」往上,充其量只是一個指標,如果再看勞動成本指數,真的會氣死,可悲。

2011年4月4日 星期一

營運成長且積極投資 - 19檔萬點指標股法人愛的某一檔

1. K = 4.6%,合理價位 44.1 至 66.1。

2. 鄭丁旺中會:
各個財務報表(財務狀況表、綜合損益表、權益變動表、現金流量表、附註、以及最早比較期間的期初財務狀況表)的列報應具有同等的重要程度,不得強調某一報表比其他報表重要。
記著這個原則,不要漏看任何一個細節。

3. 現金流量表:民94-99年公司營運成長且積極投資,但因公司的投資企圖強烈,使其自由現金流量(民97-99年)為負。在此情況下,公司只好透過理財活動取得更多的外部資金,以應內部的投資需求 [獵豹]。最大一筆外部資金達 49.95E (民98),名目為可轉換公司債。

對於投資人而言,必須觀察兩個潛在投資風險:(A) 公司投資之資金流向。(B) 財務應變能力下降。

4. 財務結構:民95開始,負債比率、權益乘數上升,自有比率下降,財務結構轉弱。參照ROE細部邏輯關聯分析圖,ROE、純益率、總資產週轉率同步下降,雖然公司營運成長且積極投資,但整個產業可能已開始進入初步衰退期,營業活動之現金流量趨勢向下,值得留意。

5. 流動比率及速動比率:民94一路向下,絕對數字過關。此外,公司營收不斷成長,民99年ROE、純益率、總資產週轉率、權益乘數同時小幅反轉,這是好現象,將來若能創造正自由現金流量,那就非常好了。目前仍不宜買進,等到狀況好轉,K值上升至10%-15%,再來考慮買進。

6. 其他:CCC 一路向下,好。營業外收支比率緩升,但絕對數字 < 15%,還不算太離譜。盈餘品質不錯,但銷貨毛利指標為正,公司要想辦法提升銷貨毛利。



參考資料:聯合報

財務報表基本假設 - 心得

1. 應計基礎 (accrual basis)

許多散戶喜歡計算「未實現獲益」,這就是應計基礎的應用。當損失發生時,又不採應計基礎,非常有趣。



2. 繼續經營 (going-concern or continuity)

當有證據顯示企業將不能繼續存在下去時,會計人員應即放棄繼續經營的假設而改用清算價值評價,並應揭露評價的基礎。

例子:某公司營運持續產生虧損,截至某日止,其流動負債超過流動資產達某仟元,管理階層雖於合併財務報表附註敘明所欲採行之對策,惟繼續經營仍存在重大疑慮。第一段所述合併財務報表係依據繼續經營假設編製,並未因繼續經營假設之重大疑慮而有所調整。

會計師查核報告跟財務報表一樣重要,千萬不要漏看。

2011年4月3日 星期日

朝聖北插天山心得

北插天山又名塔開山,位於三峽鎮、烏來鄉與復興鄉的交界處,標高1727公尺。北插有四個路線,分別是福山、滿月圓、東眼山、小烏來四條。

小烏來最好爬,但下次我會選滿月圓或東眼山,熱門路線真的較安全。

5:30 從新店出發,之前打算4:30出發,但昨天有點失眠,摸到 12 點才睡。

8:00 一番波折後,終於到目的地小烏來 (小烏來風景區目前為封閉狀態,不過車還是可以進的去。三個停車場都是私人土地,或許山友闖慣了,地主索性把路封起來,只留人可以進去的通道。)

11:00 到達木屋遺址,木屋遺址沒有木屋喔。木屋遺址是滿月圓、東眼山、小烏來三條線的會合之處。雖然遺址離目北插天山只有 1.5公里,但難爬的要死 (樹根很滑,不要單踩樹根)

1:00 到達北插天山。末段路吃足了苦頭,小腿抽筋、腳不想往上爬。幸好有山友鼓勵,一小時路程說成二十五分鐘,讓我有攻頂的慾望。下午的北插天山都是霧,沒有遠景可以看。

1:30 由於時間因素,只在山頂休息半小時便匆匆下山。雖然是下山,北插天山到木屋遺址還是難爬的要命,每一步都要仔細思考才能踩下。

6:00 發生一點插曲。原山路是上石頭再下石頭,但我忘記有這一段,只覺得大石頭擋在前面沒有路了。我被自己騙到了,天色昏暗冒然陡下水路 (沒有水的溪床)。走幾步才發覺不對,怎麼那麼難走?難走的路不是走光了嗎?而且前面那麼多樹枝是怎樣?而且這超像水路的!

我需要冷靜。首先我先找手電筒,我有帶,但太緊張沒找到,只好拿出 iPhone 當手電筒 (備案)。快速回到大石頭,爬上大石頭看看有什麼發現。果然發現一條山路,雖然沒印象走過,但他是一條山路,頭都洗一半了,不往回走難不成過夜嗎?記憶真的不太可靠,只有證據才可靠

6:30 LED手電筒超正點!靠著她,終於讓我平安走回停車場。另外的關鍵就是向山神禱告,超有用。

9:00 騎車回家的路超黑,沒路燈,偶爾還有該死的霧,只能靠遠燈慢慢騎回村落。幸運的是,有台發財車衝出來,讓我可以借他的燈光一起下山,超爽的。



心得:
1. 累!累!累!
2. 不要太晚上山。
3. 裝備不能省 (雨鞋、防水袋、頭燈(手電筒)、護膝、登山杖、正確的衣物)
4. 發生狀況不要緊張,先冷靜一下。
5. 千萬不要走水路 (歷史案例)



PS.
照片在此,請自行觀賞,謝謝。

2011年4月1日 星期五

長期投資過多公司 - ○華權證概念股

公司產業類別是:電線電纜。

1. 由 ROE細部邏輯關聯分析可知,判斷公司類型為積極型高成長。因此研究方向為盈餘品質、現金流量與會計盈餘差異分析、長期投資透明度。

2. K = 14.17。

3. 財務結構好,股本形成穩定 (自民95年後無現金增資)。流動比率與速動比率趨勢向上,民99年速動比率更突破 1。乍看下這間公司很不錯。

然而,壞就壞在長期投資比率過高營業外收支比率也過高。根據我的了解,民98年備供出售金融資產 (非流動) 為國內上市股票 (○華),民98年底公平價值為 48.4E,民99年10月處分得利 3.5E 元。雖然有獲利,但這非公司本業收入,也非經常性收入。

4. 結論:○華權證概念股。這間公司的好壞,取決於○華的好壞。我的做法就是發呆,我只對本業單純的公司有興趣。

你知道什麼是噹噹噹?

在齊天大勝東遊記裡面有一個梗,就是這句話:你知道什麼是噹噹噹?不過在股市當中,我也要問大家這句話,大家知不知道什麼是噹噹噹?

某間公司從 299.50 一路往下,今年一月底終於打開跌停,收盤價 49.00,掉下來的刀子打到地上,聽到第一聲噹!也就是第一次的反彈,許多人可能很興奮,開始進場搶反彈。

兩個月過去,又跌了三成。之前低接 4882 張的大戶們,真的武功高強嗎?希望他們早點解套,免受身心煎熬之苦。

刀子掉下來的時候,起碼要聽到噹噹噹,再進場搶反彈都不會太遲。

損益表分析補充 - 新聞例子

先看這則新聞:
○○去年4Q受惠於出售板橋土地處分利益17億元,每股EPS達5.5元,推升去年稅後盈餘20.67億元,EPS6.7元,獲利創下成立以來新高。○○董事會決議每股將配發現金4元,根據資料顯示,98年度扣抵稅率達34.26%,雖調降營業稅將略有調整,但挾著高現金殖利率及高扣抵稅率,仍是民眾不錯的退稅投資標的
真是令人振奮的投資標的!

讓我們先冷靜一下。土地處分利益是公司的本業嗎?不是。土地處分利益是經常性收入嗎?不是。新聞說的沒錯,公司獲利創下成立以來新高,但那不是本業獲利,千萬不要興奮過頭。

PS. 新聞前半段是應該是對的,請上公開資訊觀測站查詢 (在上面查的到,不代表是真的。公告均由各公司輸入後由本系統對外公布,資料如有虛偽不實,均由該公司負責);新聞後半段 (董事會決議) 我就查不到了。

損益表分析補充 [Graham & Dodd]

基本假說:
Past record is pertinent to the future
對於未來我們只能謙虛,我們只能靠以前表現來推斷未來,當假說破滅時,就是風險來臨時。



分析要點:
  1. The accounting aspect: What are the true earnings for the period studied?

  2. The business aspect: What indications does the earnings carry as to the future earning power of the company?

  3. Aspect of investment finance: What elements in the earnings exhibit must be taken into account, and what standards followed, in endeavoring to arrive at a reasonable valuation of the shares?



例子: 這家公司主要經營業務為:飼料、大宗油脂、肉品。

1. 如果是季報,理論上要揭示「僅經核閱,未依一般公認審計準則查核」。

2. In order to arrive at the indicated earning power for the period studied, the analyst should follow a standard procedure consisting of 5 steps:
  • He will eliminate nonrecurrent items from a single-year analysis. But he will include most of them in a long-term analysis.
  • He will exclude deductions or credits arising from the use of contingency and other arbitrary reserves.
  • He will endeavor to place the depreciation (or amortization) allowance and the inventory valuation on a basis suitable for comparative study.
  • He will adjust the earnings for the operations of subsidiaries and affiliates to the extent they are not shown.
  • As a check, he will endeavor to reconcile the allowance for income tax with the reported earnings.



什麼是 nonrecurrent items?

書上解釋為 outside the regular course of the business. 損益表科目為銷貨收入及銷貨退回,兩者相減就是營業收入淨額,也就是公司本業產生的收入。至於利息收入、股利收入、處分固定資產淨利益等等都是 nonrecurrent items。

然而, some nonrecurrent items should be included in the over-all results for a period of years. 例如退稅。這個科目應該補回前期的稅後淨利,補完才是正確的數字。因此長期來看,稅後淨利加上退稅才是公司本業真正的稅後淨利。

至於跟本業無關的科目 (例如處分固定資產淨利益),就算長期來看,也不能算在公司本業獲利。



至於權益法認列之投資收益就有點曖昧,分析時要很小心。

首先,我們要能掌握公司長期股權投資明細。公司有許多子公司,最大的子公司帳面價值有4,920,790,他能給母公司多少盈餘呢?106,441 (去年是 288,089),年化後約有2.88%報酬率 (去年是 7.55%)。

接著,就可以評估長期股權投資 earning power。



3. 可以參考原有的股票投資策略