The Superinvestors of Graham-and-Doddsville 心得

Link: http://www.tilsonfunds.com/superinvestors.html

They search for discrepancies between the value of a business and the price of small pieces of that business in the market.

這就是 Graham-and-Doddsville 的哲學。市價 = 實質 + 預測，通常我們會高估預測，忽略實質。如果我們肯定實質，那就應該等待大家悲觀的時候（金融風暴、戰爭等等）買進實質。市場循環會從悲觀走到樂觀，再從樂觀走到悲觀，如此循環，造就我們的機會。對於實質的計算，Ben Graham 建議大家以區間計算。例如我看好 2412，合理買進區間可能是 70 ～75。

I always find it extraordinary that so many studies are made of price and volume behavior, the stuff of chartists. Can you imagine buying an entire business simply because the price of the business had been marked up substantially last week and the week before?

這個我中過招了，這招以前很準，現在不太準，當太多人使用技術分析，容易有既成事實效應，有心人也會操縱線圖，誘使新手跳入陷阱，新手不斷研究各行各業的技術指標，只為了打敗假指標，這無疑在浪費時間和金錢。或許有人因此賺到錢，但對我來說，這讓我賠了一些。當然，線圖仍有價值，端看怎麼運用，例如我會看大方向，市場本益比變動趨勢、台股市值除以GNP計算股市熱度、台股指數量價變化，都能透露市場當時的情緒。

基本上還是看準市場悲觀進場。現在不管怎麼看，我都很難用七位數台幣進場。

It is extraordinary to me that the idea of buying dollar bills for 40 cents takes immediately to people or it doesn't take at all.

這裡有一批好便宜的牛肉。In fact, market prices are frequently nonsensical. Now, if the stock had declined even further to a price that made the valuation $40 million instead of $80 million, its beta would have been greater. And to people that think beta measures risk, the cheaper price would have made it look riskier. 為什麼 beta 無用，就是這個道理，太依賴 price 的東西，越難看出 value。

Case Study: NASDAQ:MSFT

Link:http://www.google.com/finance?q=NASDAQ%3AMSFT

Adam Smith 表示：

當其他一切情況都相同時，新行業的工資一般來說會比舊行業高。當某個企業家籌設新生產事業時，為了能夠把工人從其他行業吸引過來，起初付出的工資，必須比這些工人原來能夠賺到的還要多，或必須比平時給的工資還要多。通常必須經過相當長的一段時間之後，企業家才敢嘗試把工資降低至平常的水平。

如果創新計劃成功，利潤起初通常很高。當新行業或新做法完全固定下來，以致大家都熟悉了以後，競爭便會把利潤壓低至和其他行業相等的水平。

所以盈餘等比例無限制成長是不可能的。房地產也是，當大家一起競爭拼推案，建商本身利潤就會降低。然後我從事的科技業也是如此，因為長期沒有嘗到甜頭，自然而然產生偷懶心態。這是 Adam Smith 說的，祂真的是我的知己（磨蹭）。

人類的一切智慧只包括在四個字裡

人類一切智慧只包括在四個字裡，那就是等待和希望。

── Alexandre Dumas, Le Comte de Monte-Cristo

Case Study: 2633

直接看 100年第二季半年報，裡面透露不尋常的訊息。（PDF已保全，哼哼，讓我破解你）

本公司依行政院金融監督管理委員會97.12.24金管證六字第0970069714號函核准，主要固定資產折舊方法由直線法改為運量百分比法，自民國九十八年一月一日起，可直接歸屬與運量相關之土地改良物、房屋及建築、部分機器設備、部分運輸設備及部分其他設備之折舊方法由直線法改為運量百分比法，運量百分比法係按當期實際運量或預計運量較高者佔剩餘特許期間(或剩餘耐用年限)預計總運量之比率計提折舊，當實際運量與預計運量有重大差異時，本公司委託外部專家進行運量研究，並根據修正後剩餘特許期間預計總運量調整以後年度之折舊。依據民國九十八年七月外部專家之運量研究報告，民國一○○年度及九十九年度預計之運量分別為39百萬人次及35百萬人次，民國九十八年至特許期屆滿之預計運量為2,074百萬人次。

不論採用何種折舊方法都可以，重點就是要一致，這樣財報才有比較基準，香蕉跟蘋果不能比，這是很基本的邏輯。在不同的比較標準之下，很容易誤導老百姓：

營運四年八個月的台灣高鐵公司，今年上半年首度轉虧為盈，台灣高鐵公司昨公布上半年財務報告指已獲淨利十九億八千多萬元，主因是旅運人次大幅提升，平均單日破十一萬人次，不過至去年底高鐵累計虧損仍高達七百三十五億元，高鐵局指高鐵運量仍有很大成長空間。

當然啦，運量百分比法也有許多問題（直線法也有問題），折舊最好能反映當下現實的狀況，根據這個假設，我們可以檢查運量百分比法有沒有道理。

沒有道理。運量百分比法太依賴總運量估算，誰也無法預測未來，假如高估總運量，我們只是將折舊延後，創造帳面盈餘罷了，實際上股東還是拿不到股利。（最極限的做法就是零折舊，保證帳面盈餘漂漂亮亮，然後最後一年爆炸。）

好啦，股價低於十元的股票沒啥好研究的，我又在浪費時間了。

[Java] org.apache.commons.configuration Example

Link: http://commons.apache.org/configuration/

XML Configuration: (notification.xml)

<?xml version="1.0" encoding="UTF-8"?>

<config>
    <notification>
        <server>Server</server>
    </notification>
</config>

Code:

import org.apache.commons.configuration.XMLConfiguration;

try {
    XMLConfiguration config = new XMLConfiguration(getClass().getResource("notification.xml"));
    String server = config.getString("notification.server");
    System.out.println(server);
}
catch(Exception e) {
    e.printStackTrace();
}

Key:

• getClass().getResource() to get config file
• To get config value, use notification.server, not config.notification.server

「論勞動工資」心得

Adam Smith 是正港鄉民無誤。

工人們希望盡可能獲得高額工資，而雇主們則希望盡可能少付工資。工人們往往聯合起來提高工資，而雇主們也往往聯合起來壓低工資。

請看最近新聞：

勞委會勞動條件處說，總違規件數四千五百十七件，其中「延長工時超過法令規定」占兩成七最多，有一千二百多家事業單位都被掃出血汗超時；另「未依規定加給工資」也近兩成七。這相當五成四屬超時和沒給加班費的違規。其他還發現給薪未達基本工資和工資未全額直接付給勞工，也查到未給假日工資或休假日工資未依規定加倍等。

蠻賴皮的。由於雇主人數比較少，所以比較容易團結起來，一般來說，雇主儘管什麼事都不做，連一個工人也不請，光靠自己既有資本，都還可以撐過一、二年，雇主根本沒啥好怕的。相反的，如果沒有工作，許多工人活不到一個禮拜。

我們常在新聞看到勞工團體抗議薪資太低，但這只是幻覺，雇主們隨時隨地保持默契、立場團結一致，不會主動把工資提高到流行工資之上。他們呼籲政府看緊國家競爭力，抹黑提高工資的益處。

現實上，勞動工資負成長僅僅表示國家財富沒有增加，雖然台灣擁有大量財富，但經濟長期處於停滯狀態，勞動工資通常不會很高，這也反映台灣人口增加的狀況（不願意生小孩）。此外，許多曾經接受高級行業教育的人，由於找不到高級行業的工作，只好到低層的行業裡找。最低層的行業原本就充斥最低層的勞工，在加上各種階級的勞工，所以工作機會競爭非常激烈，雇主更不可能提高工資。

最近很夯的油價調漲議題，這勢必牽動物價上漲，遺憾的是，工資跟物價經常呈現反向變動。當大部分老百姓過著貧困悲慘的生活時，台灣社會不可能欣欣向榮。讓老百姓有得吃、有得穿、有得住，在自己勞動產出當中，享有一分還過得去的待遇，只是最起碼的公平。

（Adam Smith 說的太好了，你是我的偶像）

經驗似乎顯示，法律永遠不可能適當調節工資，儘管馬政府經常吹噓說辦到了。台灣正在停滯，如果經濟持續成長，勞工絕不會反對責任制，責任制意味年終獎金，如果獎金相當優渥，一般工人往往會工作過度，就算累壞自己的身體，也要拿到豐厚的薪資。

目前來說，責任制已經變質，原本是鼓勵超時工作，現在是暗中壓低薪資。黑心才有錢賺，這已經是普世價值。勞工人數超級多，不容易團結，政府又偏資方，可憐的勞工得自己想想辦法。

「論商品的自然價格與市場價格」心得

如果建商想讓新成屋市場價格高於自然價格，他們就要讓市場經常處於供應不足的狀態，也就是說，他們不會充分滿足有效需求。

有效需求和絕對需求是不同概念。

國泰金昨公佈三月國民經濟信心調查，結果顯示，民眾持續樂觀看待經濟景氣，對台股的樂觀情緒與風險偏好度持續回升，房市交易也可望加溫，其中民眾買房意願已連續3個月上揚，房市交易氣氛轉佳。

買房意願究竟是絕對需求，還是有效需求？有能力買房子的人才是有效需求，其他都是別人吃麵自己喊燒。

假設我是黑心建商，想賺超額利潤，我最好現在開始屯地，等幾年後再推預售屋，將來房價大漲，人家沒貨可賣，我卻有黑心預售屋，買家肯定買我的黑心貨。但現在看起來不是這麼一回事，房仲跟建商似乎有點急燥，國內有些建商資本並不雄厚，跟銀行借許多錢，未來利率有什麼風吹草動，價格很容易崩落，所以這些建商只好一直推案。

建商們可說是隨時隨地處於一種無言、但堅定一致的團結狀態，他們之間不用言語協調，便能穩住市場新成屋、預售屋價格（當然要跟政府串通），但破口總是有的，任何商品不可能漲到月球，當房價越來越高，有效需求（有能力買房的人）越來越低，買家之間競爭要越激烈才對，可惜買家金錢有上限，只能往小坪數房屋下手：

根據永慶房產集團統計，台北市、新北市購屋者點閱20~30坪房屋的比例分別為38.75％與52.42％，較去年全年平均大幅成長16.63和25.21個百分點，是受訪者最想購買的坪數。

如果房價繼續漲，小套房賣八百萬，銀行又不承作小坪數套房，屆時有效需求會完全消失。根據以上理論，私心希望台北房地產持續飆漲，利率上漲，崩潰，我再撿便宜。我不看未來，我只看安全邊際。