2012年4月3日 星期二
Case Study: 3043
我用 Stock Selection for the Enterprising Investor 的條件來看 3043，假如我的選股標準很鬆，會有怎樣的效果？
首先，有一篇文章值得一看（解答），http://www.wretch.cc/blog/JaguarCSIA/16198388。我們要有信心，相信自己是對的，否則市場任何風吹草動，都有可能撼動原本正確的判斷，晚節不保超杯具。
雖然偷看到解答，我們仍可細細研究。
在看五大條件之前，先來看財務報表電子書（不是簡表）。100 年第三季財務報告書備註：
哇，沒搞頭了，最基本的自我介紹都謊話連篇，如何讓人信服？不過本著被騙的心情，勇敢點進去看一下財報寫什麼東西。資產負債表中，流動資產總額沒什麼變化，但現金掉很多，存貨變很多，李組長眉頭又想皺一下。現金流量表中，營業活動之淨現金流入(出)竟然是(1,381,212)新台幣仟元，這麼沒有擋頭，我這個人超現實的，我不在乎營收創新高，我只在乎營業活動所產生的現金，最好年年發股利給我，最好在很短的時間內就能回本。
基於以上功利主義思維，我又找到一則有趣的新聞，這根本打破我的股利夢：
這……然後昨天又搞毛了：
看到這邊，根本沒必要進行五大條件分析，但窮追不捨是我的個性，還是認真分析一下吧！
打完之後，我還他媽的浪費時間。
（這個會過 Stock Selection for the Defensive Investor 嗎？廢話，defensive 那麼保守，剛剛冒險的 enterprising 不過，這個會過才有鬼）
（那會過獵豹財務長的條件嗎？佛曰不可說）
首先，有一篇文章值得一看（解答），http://www.wretch.cc/blog/JaguarCSIA/16198388。我們要有信心，相信自己是對的，否則市場任何風吹草動，都有可能撼動原本正確的判斷，晚節不保超杯具。
雖然偷看到解答，我們仍可細細研究。
在看五大條件之前，先來看財務報表電子書（不是簡表）。100 年第三季財務報告書備註：
本財報因重新評估應收帳款呆帳及存貨評價等原因正進行重編中，此檔案為重編前之財報。
哇，沒搞頭了，最基本的自我介紹都謊話連篇，如何讓人信服？不過本著被騙的心情，勇敢點進去看一下財報寫什麼東西。資產負債表中，流動資產總額沒什麼變化，但現金掉很多，存貨變很多，李組長眉頭又想皺一下。現金流量表中，營業活動之淨現金流入(出)竟然是(1,381,212)新台幣仟元，這麼沒有擋頭，我這個人超現實的，我不在乎營收創新高，我只在乎營業活動所產生的現金，最好年年發股利給我，最好在很短的時間內就能回本。
基於以上功利主義思維，我又找到一則有趣的新聞，這根本打破我的股利夢：
本公司原預定於100/12/30發放現金股利，為顧及公司整體營運，擬先行暫緩發放此次現金股利，待正確日期確定後將在另行公告。
這……然後昨天又搞毛了：
證交所表示，國內上市公司及國外第一上市公司應於本（101）年4月2日前公告申報100年度財務報告（國外上市公司僅須公告申報合併財務報告）家數分別計773家及18家，經統計截至101年4月2日18時30分止，除科風股份有限公司（代號：3043）100年度財務報告尚未完成公告申報外，餘均已完成申報作業。
看到這邊，根本沒必要進行五大條件分析，但窮追不捨是我的個性，還是認真分析一下吧！
- Financial condition: (a) Current assets at least 1.5 times current liabilities, and (b) debt not more than 110% of net current assets (for industrial companies). 沒過。
- Earnings stability: No deficit in the last five years covered in the Stock Guide. 沒過。
- Dividend record: Some current dividend. 沒過。
- Earnings growth: Last year’s earnings more than those of 1966. 沒過。
- Price: Less than 120% net tangible assets. 過了，如果這個還沒過，表示有人套的爽歪歪。
打完之後，我還他媽的浪費時間。
（這個會過 Stock Selection for the Defensive Investor 嗎？廢話，defensive 那麼保守，剛剛冒險的 enterprising 不過，這個會過才有鬼）
（那會過獵豹財務長的條件嗎？佛曰不可說）
2012年4月2日 星期一
Case Study: 2412
Based on Stock Selection for the Defensive Investor
這是簡單的分析。
- Adequate Size of the Enterprise：台灣50成份股，占指數權重 2.98%，顯然不是小公司。
- A Sufficiently Strong Financial Condition：對公共企業來說，中華電信股東權益總額 (373,043百萬) 遠遠大於負債總額 (69,878百萬)，財務狀況十分良好。
- Earnings Stability：自從八十四年起，盈餘都是正的。
- Dividend Record：自從八十六年起，年年都發股利。
- Earnings Growth：近三年平均 EPS = 5.1。十年前三年平均 EPS = 5.3，沒有高出三分之一，但自從中華電信減資後，可改善 EPS。
- Moderate Price/Earnings Ratio：本益比 17.8 有點高，最好不要超過 15。合理價位應該是 5.1 * 15 = 76.5。目前市場本益比比這個數字還高一些，雖然中華電信是定存概念股，但仍受許多投資人愛戴，使得本益比居高不下，若計入 earnings growth 不利因素，價格似乎可以再控制些。
- Moderate Ratio of Price to Assets：P/B = 1.91 也偏高，最好不超過 1.5，因此合理價位應該是 47.5 * 1.5 = 71.25。綜合股價因素，合理買進價格應該落在 71.25。
這是簡單的分析。
Stock Selection for the Enterprising Investor
影響股價因素：
前面說過了，「預測」不值得砸錢投資，此外，預測容易讓人買在高點住套房，杯具。實際上，僅有少數公司能夠持續高成長，當公司錢越多越多，想要維持固定的資產報酬率便相當困難（有錢人的困擾）。
然後書開始講一堆，不禁讓我失去耐心。
直接看重點，criteria：
困難在於要有勇氣買奇怪的股票。
最近跟家人聊到台股趨勢，我還是不改先前的判斷，市場本益比 18.11，偏高。可惜最近中油突襲式大漲油價，破壞上漲趨勢，可惜了，漲的越多跌的越多，如果市場沒超跌，我就沒有撈一票的機會，拜託馬總統快點開放瘦肉精牛肉，快點簽 FTA，讓股市在 520 飆高高。
- the important facts about the companies’ past and current performance (protection)
- whatever expectations can be reasonably formed as to their future (prediction)
前面說過了，「預測」不值得砸錢投資，此外，預測容易讓人買在高點住套房，杯具。實際上，僅有少數公司能夠持續高成長，當公司錢越多越多，想要維持固定的資產報酬率便相當困難（有錢人的困擾）。
然後書開始講一堆，不禁讓我失去耐心。
直接看重點，criteria：
- Financial condition: (a) Current assets at least 1.5 times current liabilities, and (b) debt not more than 110% of net current assets (for industrial companies).
- Earnings stability: No deficit in the last five years covered in the Stock Guide.
- Dividend record: Some current dividend.
- Earnings growth: Last year’s earnings more than those of 1966.
- Price: Less than 120% net tangible assets.
困難在於要有勇氣買奇怪的股票。
最近跟家人聊到台股趨勢，我還是不改先前的判斷，市場本益比 18.11，偏高。可惜最近中油突襲式大漲油價，破壞上漲趨勢，可惜了，漲的越多跌的越多，如果市場沒超跌，我就沒有撈一票的機會，拜託馬總統快點開放瘦肉精牛肉，快點簽 FTA，讓股市在 520 飆高高。
2012年4月1日 星期日
國家地理終極旅遊攝影指南讀後感
尋找啟發
舉例來說，最近我想參加「鎮西堡登基那吉山連走毒龍潭出A區神木群」登山活動。想要拍出自己獨特的體驗，行前準備絕對不可少。例如參考前輩記錄，知道路上會有什麼景色，再用 google 或 keepon 挖出可能的線索。
掌握核心概念
構圖、光線、曝光。對於登山者來說，除了構圖、曝光可以隨機應變，光線真的可遇不可求。雖然這麼說，但構圖跟曝光可以事前練習，想辦法讓相機成為身體的一部分。只有照片被其他人看見時，我的影像才算活了起來，「構圖、光線、曝光」三者是非常基本的元素，一定要把握住。
找到故事
旅遊攝影不該只是拍拍紀念碑跟風景，應該要有「故事」當主軸，照片得訴說一個故事，這可以提升攝影難度，也能評估攝影的成果。例如我很滿意奇萊主峰、北峰 D2，看日出這張就很棒，我特意走在後面，因為我知道前面一定會停下來看美麗的日出，我的位置極佳，再傻也要待在這裡拍一張。還有最後一張也很厲害，不用文字解釋，從照片就知道下山很辛苦。真的覺得我好屌（自戀）。
不過不是每次都能拍出一堆很棒的照片，以「郡大山、西巒大山 (2012.3.17-18)」來說，真正滿意的只有一張，那張照片有很多人圍在郡大山基點聊天，似乎在分享爬山的喜悅，這種聯想可以欺騙人，讓他們以為郡大山很有趣，值得一遊。
管理並分享你的照片
「只有被其他人看見我的照片，我的照片才算活了起來。」根據我的觀察，臉書放太多照片，多數人只會看前面幾十張，接下來就隨意點閱。因此一本相簿不能放太多照片，就跟文章不能太長一樣，書本不能太厚一樣，大家可是很忙碌的。
舉例來說，最近我想參加「鎮西堡登基那吉山連走毒龍潭出A區神木群」登山活動。想要拍出自己獨特的體驗，行前準備絕對不可少。例如參考前輩記錄，知道路上會有什麼景色，再用 google 或 keepon 挖出可能的線索。
掌握核心概念
構圖、光線、曝光。對於登山者來說，除了構圖、曝光可以隨機應變，光線真的可遇不可求。雖然這麼說，但構圖跟曝光可以事前練習，想辦法讓相機成為身體的一部分。只有照片被其他人看見時，我的影像才算活了起來，「構圖、光線、曝光」三者是非常基本的元素，一定要把握住。
找到故事
旅遊攝影不該只是拍拍紀念碑跟風景，應該要有「故事」當主軸，照片得訴說一個故事，這可以提升攝影難度，也能評估攝影的成果。例如我很滿意奇萊主峰、北峰 D2，看日出這張就很棒，我特意走在後面，因為我知道前面一定會停下來看美麗的日出，我的位置極佳，再傻也要待在這裡拍一張。還有最後一張也很厲害，不用文字解釋，從照片就知道下山很辛苦。真的覺得我好屌（自戀）。
不過不是每次都能拍出一堆很棒的照片，以「郡大山、西巒大山 (2012.3.17-18)」來說，真正滿意的只有一張，那張照片有很多人圍在郡大山基點聊天，似乎在分享爬山的喜悅，這種聯想可以欺騙人，讓他們以為郡大山很有趣，值得一遊。
管理並分享你的照片
「只有被其他人看見我的照片，我的照片才算活了起來。」根據我的觀察，臉書放太多照片，多數人只會看前面幾十張，接下來就隨意點閱。因此一本相簿不能放太多照片，就跟文章不能太長一樣，書本不能太厚一樣，大家可是很忙碌的。
Stock Selection for the Defensive Investor
七大選股標準，缺一不可：
前面四個標準保證幾件事（換句話說）：Exclude companies that are (1) too small, (2) in relatively weak financial condition, (3) with a deficit stigma in their ten-year record, and (4) not having a long history of continuous dividends. 第五點與盈餘有關，盈餘要有成長。最後兩點與市價有關，我們不能原諒買進好公司，自己卻不斷地賠錢。
有例外條款：The small deficiency here below 2 to 1 was offset by margin for additional debt financing. 這點可以原諒。
解釋市價因素選股標準（Efficient Markets Hypothesis 是不正確的）
這與電視名嘴講的完全相反，因為他們採取預測觀點，遺憾的是，未來捉摸不定難以預測，我也不喜歡預測。好比說我不斷請假參加登山活動，不怕以後沒假請嗎？當然怕呀，然後呢？工作是我生命的一部份，爬山也是我生命的一部份，愛情我生命的一部份，她們彼此並不衝突，沒有誰比較重要的問題。
我不擔心未來。
真的。
除了愛情。
最後再補充一下 Page 114 - 115 的材料 (Rules for the Common-Stock Component)：
等等，這章好像是 Security Analysis 的大地圖！我得重看 Security Analysis 了！
- Adequate Size of the Enterprise：排除小公司
- A Sufficiently Strong Financial Condition：流動比率大於二，長期負債小於營運資本（對公共企業來說，負債小於兩倍股東權益）
- Earnings Stability：十年都有正盈餘
- Dividend Record：二十年都發股利
- Earnings Growth：近三年平均 EPS 要比十年前三年平均 EPS 還要高出三分之一
- Moderate Price/Earnings Ratio：（市價因素）Current price should not be more than 15 times average earnings of the past three years. 本益比不能過高，最好不要超過 15
- Moderate Ratio of Price to Assets：（市價因素）Current price should not be more than 1.5 times the book value last reported. P/B 不超過 1.5
前面四個標準保證幾件事（換句話說）：Exclude companies that are (1) too small, (2) in relatively weak financial condition, (3) with a deficit stigma in their ten-year record, and (4) not having a long history of continuous dividends. 第五點與盈餘有關，盈餘要有成長。最後兩點與市價有關，我們不能原諒買進好公司，自己卻不斷地賠錢。
有例外條款：The small deficiency here below 2 to 1 was offset by margin for additional debt financing. 這點可以原諒。
解釋市價因素選股標準（Efficient Markets Hypothesis 是不正確的）
- Our statement that the current price reflects both known facts and future expectations was intended to emphasize the double basis for market valuations.
- The future itself can be approached in two different ways, which may be called the way of prediction (or projection) and the way of protection.
- In our own attitude and professional work we were always committed to the quantitative approach. From the first we wanted to make sure that we were getting ample value for our money in concrete, demonstrable terms. We were not willing to accept the prospects and promises of the future as compensation for a lack of sufficient value in hand.
這與電視名嘴講的完全相反，因為他們採取預測觀點，遺憾的是，未來捉摸不定難以預測，我也不喜歡預測。好比說我不斷請假參加登山活動，不怕以後沒假請嗎？當然怕呀，然後呢？工作是我生命的一部份，爬山也是我生命的一部份，愛情我生命的一部份，她們彼此並不衝突，沒有誰比較重要的問題。
我不擔心未來。
真的。
除了愛情。
最後再補充一下 Page 114 - 115 的材料 (Rules for the Common-Stock Component)：
- There should be adequate though not excessive diversification. This might mean a minimum of ten different issues and a maximum of about thirty.
- Each company selected should be large, prominent, and conservatively financed. Indefinite as these adjectives must be, their general sense is clear.
- Each company should have a long record of continuous dividend payments. (至少十年都有發股利)(適當及穩定的股利報酬)
- The investor should impose some limit on the price he will pay for an issue in relation to its average earnings over, say, the past seven years. We suggest that this limit be set at 25 times such average earnings, and not more than 20 times those of the last twelve-month period. (如此一來，牛市時期很多好股票都不能買，的確如此，買貴會喪失安全邊際，請留意)(穩定而充足的盈餘紀錄 + 足夠的有形資產保障)
等等，這章好像是 Security Analysis 的大地圖！我得重看 Security Analysis 了！
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