“Margin of Safety” as the Central Concept of Investment

Link: http://www.set.in.th/ben_graham_the_intelligent_investor.pdf

全世界最有價值的網路連結，我得堅定自己的信心。巴菲特說第八章、第二十章值得看，有這麼神奇嗎？趕緊拿香一起拜吧。

心得：

• If the margin is a large one, then it is enough to assume that future earnings will not fall far below those of the past in order for an investor to feel sufficiently protected against the vicissitudes of time. 如果股票不夠便宜，margin of safety 就不夠多，那就不夠安全。這我有慘痛經驗，雖然看準股市下跌可以撿便宜，但老闆還沒跳樓，心急了，撿到昂貴的便宜，瞬間未實現損失達四十萬，哇咧。買低賣高大家都會喊，但怎麼做到買低賣高，這可困難了。小時候老師叫我們用功讀書，大家也曉得用功讀書以後可以賺大錢，但真的有多少人用功讀書？一定有人反駁王永慶只有念到小學，那當然啦，股市裡賺錢的方法可多了，又不一定買低賣高才能賺錢。
• 嘴砲結束。正式問題來了！如何買低賣高？郭恭克有給答案，那 Ben Graham 的答案又是如何？看書就是不斷的問作者問題，好的作者會晚點給你答案。
• Graham 點到我的痛處 (彩晶、奇美電)：Observation over many years has taught us that the chief losses to investors come from the purchase of low-quality securities at times of favorable business. 現在這些產業很慘，政府也沒必要救他們，資訊產業不是這樣玩的，有人類思想涉入的軟體產業才能主宰一切，如同 iPhone 4S、iPad 一般，蘋果不是靠 devices 賺大錢的。
  
  整個問題點在於：單月盈餘不等於盈餘能力。如果能體認這點，許多環節都能打通。例子：觸控面板廠勝華去年營收創新高，達到930.32億元，但是由於價格競爭激烈，產品平均單價下滑了20％至25％，造成毛利率減至2.57％，第4季毛利率更是轉為負數、僅-4.9％。營收不等於盈餘，盈餘又不等於盈餘能力，凡事得看清楚才不會吃虧。也請參考勝華2009年的新聞、股利政策及股本形成歷史，非常有意思。
  
• The margin of safety is always dependent on the price paid. Graham 舉了一些反例說明這些事，若按照前面章節找股票，就有機會在很安全的情況下買進股票。好吧，這章不是 summary。
  

結論：

Investment is most intelligent when it is most businesslike. To achieve satisfactory investment results is easier than most people realize; to achieve superior results is harder than it looks.