2012年3月31日 星期六

心動



一則簡訊勾起許多心動。
還有我想說一件本來不該說的事,我09年初認識她時候,她也一直沒說她有男友,直到09年10月正式交往不久才知道有您這人物!不過也為時已晚,11月她才跟您分手!假如我當時就知道她有男友,就不會淌這渾水!以上,打擾您了!也希望您別理會她了,感謝您

我就是那個以前的男友。

人是慾望的複合物,是很不容易滿足的,即使得到滿足,那也僅能給予沒有痛苦的狀態,但卻帶來更多的煩惱。

公開場合不方便講太多,但事實就是這樣,不要再抹黑我始亂終棄(飄),我可是做口碑的,前女友還很懷念我(挺)。
祝福你 生日快樂
一定會幸福的!
希望能吃到你的喜酒
因為你真的是個值得的人

雖然我幾乎來者不拒,但我也是有挑的,麻煩寄禮金給我就好了(奸笑,死愛錢)。然後要講害羞的事,現在感情狀況是單身,沒有男朋友(甲甲情緣),也沒有女朋友(越南情緣),我也想要死會呀(滾地板)。

唉~歌明明是「心動」,為什麼有「心痛」的情緒。

2012年3月30日 星期五

[心得] A Comparison of Four Listed Companies

使用數據整理:
  • 資本結構
    • 當年底股價
    • 在外流通普通股股數
    • 普通股市值
    • 公司債及優先股
    • 總資本額
  • 損益表項目
    • 當年營業收入
    • 當年毛利
    • 當年 EPS
    • 近三年 EPS
    • 次三年 EPS
    • 次次三年 EPS
    • 當年股利
  • 資產負債表項目
    • 流動資產
    • 流動負債
    • 營運資金
    • 每股帳面價值
  • 財務比率
    • 當年 PER
    • 近三年 PER
    • P/B
    • 毛利率
    • Net per share to book value
    • 股利收益率 (參考 S&P 500 Dividend Yield)
    • 流動比率
    • Working capital to debt
    • 近三年比歷年之盈餘成長率
    • 近三年比次三年之盈餘成長率
  • 股價
    • 歷年最低、最高價
    • 當年最低、最高價

分析項目:
  • Profitability:Net per share to book value、毛利率
  • Stability:This we measure by the maximum decline in pershare earnings in any one of the past ten years, as against the average of the three preceding years (No entiendo)
  • Earning Growth
  • Financial Position:流動比率、長期負債
  • Dividends
  • Price History

七大篩選標準:
  • Adequate size.
  • A sufficiently strong financial condition.
  • Continued dividends for at least the past 20 years.
  • No earnings deficit in the past ten years.
  • Ten-year growth of at least one-third in per-share earnings.
  • Price of stock no more than 11⁄2 times net asset value.
  • Price no more than 15 times average earnings of the past three years.

[心得] Things to Consider About EPS

參考書籍:B. Graham, The Intelligent Investor,傳說中不可愛的書。

心得:
  • Don’t take a single year’s earnings seriously. 如果單季年化 EPS 大於年度 EPS,我們得懷疑內情並不單純,可以試著從財務報表挖掘真相。若為 nonrecurring operation results,是否影響未來盈餘能力。例如出售未使用廠房,倘若未來經濟情勢好轉,企業是否有生產要素增加產能?

    此外,假如財務報表刻意隱瞞真相,用不正當的方式操控盈餘,那麼我們就應該唾棄不誠實的企業。假如企業經營高層發表興奮的活水,我們得審慎考慮數據的真實性,不可輕易相信沒有根據的財務預測。
  • If you do pay attention to short-term earnings, look out for booby traps in the per-share figures.
  • 保守原則:It must be assumed that the conversion privilege will be exercised if it should prove profitable to the bondholders to do so. 雖然市場有很多傻瓜,但不是每個人都是傻瓜。
  • 巴菲特詬病的財務操作 (及其變形):
    Years ago the strong companies used to set up “contingency reserves” out of the profits of good years to absorb some of the bad effects of depression years to come. The underlying idea was to equalize the reported earnings, more or less, and to improve the stability factor in the company’s record.
    這意味著就算 EPS 表現正常,也不能掉以輕心,我們要挖掘真實的 EPS,正直的財務報表得揭露這件事。(The management and the auditors should have given us their best judgment on this point.)
  • 真實 EPS 被扭曲的因子
    • The use of special charges, which may never be reflected in the per-share earnings.
    • The reduction in the normal income-tax deduction by reason of past losses.
    • The dilution factor implicit in the existence of substantial amounts of convertible securities or warrants.
    • Has had a significant effect on reported earnings in the past is the method of treating depreciation—chiefly as between the “straight-line” and the “accelerated” schedules.
  • 閱讀財報的技巧
    • Read backwards - 隱惡揚善是人類的本能。
    • Read the notes - 許多書的附註比內文重要,財報也不例外,魔鬼藏在細節裡。
    • Read more - 風險就是不懂的東西,懂得越多風險越低。書上又列一堆書單,如果再看下去,最近我就沒有時間了。

2012年3月29日 星期四

沒什麼好說的

R。I。P。Period。

好啦,大家不要太絕望,為了打敗邪惡的資本主義,我們得用更殘忍的資本主義,以其人之道還治其人之身。以下幾個招式宗旨在於先傷己再傷人,一練七傷損及內臟跟陰陽二氣,秘訣:「五行之氣調陰陽,損心傷肺摧肝腸,藏離精失意恍惚,三焦齊逆兮魂魄飛揚!」
  • 農村包圍城市。假如文林院是城市,旁邊矮房子就是農村,為了讓城市跌價,各位憤怒的鄉民,一定要把周圍房子買光,無償開放給遊民居住使用,一來解決市政府遊民問題,二來農村全部變成嫌惡設施,自然沒有人願意住在這裡。你會問哪來的錢買光那麼多「農村」,很簡單,只要你有極為渾厚的九陽神功,數錢數到大哈欠,使用七傷拳時完全沒有半點反撲傷害。
  • Filibuster。上面實在太重本了,因此我研擬第二招,一年不用十億就能搞定的招式,那就是創立投訴政府文教基金會,大力聘請台灣年輕人,總共一千人,每個月五萬,每天工作就是寫投書給政府單位、媒體,讓他們聽到年輕人的聲音。

其實辦法是人想出來的,錢一點都不臭,臭的是人。如果有人願意買光農村的房子,我很謝謝你,因為你懂得用錢做好事。如果你願意創立投訴政府文教基金會,我可以當免費投書寫手。

2012年3月28日 星期三

[APP] Radio Latino

官方介紹:http://itunes.apple.com/us/app/radio-latino/id403127138?mt=8

完全就是在爽。

[Java] Log Java Exception

import java.io.PrintWriter;  
import java.io.StringWriter;

public class Main {  
    public static void main(String[] args) {  
        try {  
            int dividedByZero = 1/0;  
        } catch (Exception e) {  
            StringWriter traceWriter = new StringWriter();  
            PrintWriter printWriter = new PrintWriter(traceWriter, false);  
            e.printStackTrace(printWriter);  
            printWriter.close();          
            System.out.println(traceWriter.getBuffer().toString());  
        }  
    }  
} 

2012年3月27日 星期二

中華民國歷年 CPI 資料

Link: http://www.stat.gov.tw/ct.asp?xItem=30758&ctNode=3091&mp=4

下載「各種物價總指數之變動」Excel 檔。經過小弟簡略計算,近四十年複合年增率是 4.15% 上下,近十年複合年增率是 1.11% 上下,因此安全 CPI年增率可以估在 1.5% 到 2% 之間。

通膨是我們的敵人,因此再怎麼不濟,勞工薪水應隨通膨名目成長,投機最低要求肯定要比安全 CPI 年增率來的高,不然沒戲唱。因為通膨不是每年固定 N% 成長,所以多估一點 CPI 有益無害。此外,若房地產近四十年複合報酬率是 M%,M > N,並不能保證未來幾十年房地產能夠一年 M% 繼續成長,股票也是。可惜的是,股票加權指數年增率也不一定 > CPI 年增率。

(currency-based investments 的利率 < CPI年增率,鐵定的,不考慮。)

(不會生利息的東西我們也不考慮,這純粹是個人偏好,如果黃金漲到 2000 甚至 5000,我也只能認輸了。)

(說的很不確定,一直都很不確定)

(如果很確定,我還會坐在這邊跟大家瞎耗時間?肯定是不會的。)

就算是,我們還要克服 financial & psychological conditions。例如貸款買房子,是否能夠撐到獲利實現的那一刻,這是問號,這就是 Ben Graham 點出的問題。

(好像在直銷洗大家的腦,我知道大家都不相信這回事,但經驗告訴我人是脆弱的,反正買下去就知道了。)

(舉例來說,家裡資助幾百萬買幾千萬的房子,槓桿比率是多少?看對當然皆大歡喜,看錯的話,草可是長的比水晶還高。我可不想看長輩心情不好,因為我賠錢會刮牆壁,心情會不好,這我懂。)

總之,the future is uncertain and the end is always near. 沒有什麼是真正能夠確定的。

Case Study: 2317

剛看完 Ben Graham, Security Analysis, 6/e Section 6 頗有戚戚焉,姑且拿 2317 檢驗書上論證。這篇文章註定是很無聊,不過我人非常有趣喔。
  • 帳面價值:51.8。帳面價值過去曾經是財務狀況中最重要的因素,但現在幾乎失去意義。流動資產價值:12.3。現金資產價值:(80),又是那種奇怪的數字。流動資產價值大約是清算價值的一個大略指標。
  • 股東為一個資源總量只有 12.3 元/股的企業花了 108 元/股,這企業一定有過人之處,也就是無法計算的「無形資產」,高效率管理、優秀的工程師、品牌。這些「無形資產」所創造的盈餘 7.49 元,比單純企業還要有競爭優勢。
  • 以這個例子來說,我們無法得到什麼重大結論,但至少要知道股東花 108 元/股買資源總量 12.3 元/股的企業,其溢價可能的合理解釋就是「無形資產」的價值,這些有形無形的資產,為股東創造 7.49 元的盈餘。

當然我還有其他論點可以分享,舉例來說
  • 流動比率 1,283,667,822/991,716,043.00 = 1.29,一般標準是 2 以上,是否 < 2 就沒有買進理由呢?這也不一定,數字是人定的,我偏好的數字是 2,此外,排除偶發性的事件,最好還能通過速動比率 > 1 的測試 (Chap 45),這樣會比較安全。當然,流動比率測試沒過,速動比率測試可能也不會過。
  • 銀行債務狀況。雖然流動負債不少,但多為企業交易行為衍生的應付帳款,財務並不困難。資產負債表中的負債比資產更能說服我,資產容易偽造,負債卻是真實的。

擁有自己的看法很簡單,堅持自己的看法很困難。

2012年3月26日 星期一

Case Study: 2610

以前年輕不懂事,傻傻的被兩岸直航熱門題材沖昏了頭,現在就沒這回事了!資產負債表肯定一件事,自有資本比率25%,一半再一半,當初會買還真奇怪,直到膝蓋中一箭我才知道,今天的新聞來的太晚了。

許多外資都腦殘了,連我都知道不能買,中立?這禮拜我才去過春水堂。
華航財報流淚 3外資潑冷水

【聯合晚報╱記者馬瑞璿/台北報導】
2012.03.26 03:04 pm

圖/聯合晚報提供華航(2610)公布去年財報,在油價高漲增加影響下,華航2011年稅後淨損19.54億元,與前年稅後淨利106.22億元表現大相逕庭,每股稅後虧損0.42元,令市場跌破眼鏡。外資摩根大通證券、美林證券、高盛證券均出具最新報告調降華航目標價,其中,高盛看得最空,不僅重申賣出評等,目標價更從原先的11.47元降至11元。

華航去年營收1322.4億元,其中,客運營收年增7%達到808.95億元,創下歷年客運營收新高,也讓市場對於華航2011年獲利表現很有信心,然而,2011年下半年全球景氣陷入低迷,連帶使得航空貨運市場走弱,華航貨運表現吃了一記悶虧。

美林證券指出,華航去年第4季財報遠低於預期,光是第4季淨損即達21.76億元,與市場原先預期的小賺2.01億元,相去甚遠,也低於美林原先預期淨損8.6億元,據了解,華航第4季表現如此差強人意,主要來自於燃料以及維修保養費用,加上客運受到曼谷水災、歐洲經濟放緩、中國航線不如以往,以及貨運第4季未出現旺季效應等,都是此事華航第季大虧的主因。

【記者黃淑惠/台北報導】

華航表示,目前僅油價的變動因素較無法掌握,客運情況是比預期還好,在日本開放天空政策,兩岸航線持續推動,貨運也在華航決定封存3架機隊後開始露出曙光,今年營運最壞的情況已過,全年有機會擺脫去年虧損的窘境,開始出現獲利。

此外,華航看好客運市場的成長,也非常重視日本市場,這次配合台日天空新增航點,希望提供旅客更好的服務,華航3月下旬也陸續加開日本線,25日首航桃園-日本鹿兒島、桃園-靜岡航線,4月16日則將開航桃園-富山航線,屆時華航每周與日本間往返航班達將達119班,華航飛航鹿兒島包機已經35年,轉為定期航班後,旅客可以搭配福岡、宮崎,進出九州地區更為便利。

即使客運市場成長,營收增加,但帳戶數字會說話,沒有被操作的稅後盈餘才是事情的真相。簡單估算一下股票的流動資產價值,34,878,027 - 157,885,018 = (123,006,991),每股流動資產價值 (26.55),這數字看了真怪,可是好像真是如此。我再買我就是棒槌了。

Case Study: 1808

最近股板化妝品大大提到這檔股票,有必要重新檢視一下現有的證據。
  • 公司變更前名稱:國賓大地環保事業股份有限公司。漂亮的殼,不碰看不懂的東西。
  • 100年現金流量表(單位:新台幣仟元)指出,存貨(增加)減少 (4,539,109),導致營業活動之淨現金流入(流出) (3,477,325),建商經營形態就是如此,我不覺得財務結構有什麼問題,公司看房地產景氣吃飯,如果看好未來房地產市場,認為趨勢一路往上,這檔股票可以考慮。
  • 但財務手法令人詬病。短期借款增減 2,712,840,發行公司債 1,600,000,發放現金股利 (203,789),一手借錢,一手發錢,不予置評。
  • 有公司債發行,類別是轉換公司債。期別1發行總額(元)600,000,000,期別2發行總額(元)1,000,000,000,加起來等於發行公司債。留意原始股東股權稀釋問題。然後自有資本比率 = 31.9% 低於 50%,但建築業是特例,為了衝刺房地產業績,我允許資本結構突然轉差,不借錢買土地、不發公司債蓋房子,怎麼能夠支付初期建築工程成本?這連必要之惡都談不上,這可是正當操作。可惜我看淡房地產後市。
  • 其餘理由之前說過了。其他東西我看不懂,看不懂就不要做多或做空。

2012年3月25日 星期日

[FWD] 財長:支持公股行庫推40年房貸

財長:支持公股行庫推40年房貸
2012-03-22 12:24 新聞速報 【中廣新聞/黃悅嬌】

房仲業者與民營銀行宣布推出40年期房貸,每月還款金額少四成。財政部長劉憶如表示,過去曾在政務會談提出類似建議,有助青年成家,她希望公股行庫能往此方向走,貸款對象年齡上限應該在30多歲,若超過40歲可能就太大了。(黃悅嬌報導)

媒體報導,房仲業者與銀行合作,推出40年期長期房貸,吸引青年買屋,每月負擔減少四成,但利息增加。

財政部長劉憶如指出,一年多前她在經建會主委任內參與由前行政院長吳敦義主持的政務會談,曾公開建議台灣應建立40年房貸,協助青年安心成家,現在出任財政部長,也贊成公股行庫朝此方向辦理。『我那時提出是認為40年房貸對青年成家非常有幫助的,現在既然我在財政部的這個位子,我想對公股行庫我們也是希望他們往這方向走。』

劉憶如表示,為考量銀行資產安全,貸款對象須有年齡限制,也要有收入,可能在30多歲左右,超過40歲可能太大了。初期推動銀行的態度可能較為保守,因此,貸款對象可以更年輕一點,尤其是現在利率低,銀行面對固定利率承貸壓力更大,不過,其中還是有很多彈性,包括浮動利率也是可以考慮方案。

心得:
  • 老殘遊記。
  • stock123 另一篇推文提到:今天把股票陸續出脫,這波反彈,個人認為已到頂,中國經濟面並沒有好轉,反而有惡化趨勢。台灣經濟有很大比重靠中國,多方自求多福。之前常提到買股>買房,買股票比買房好,但是已到8000以上,本益比偏高 建議不買股、不買房。3月中過後,房屋買氣已轉弱,過年前後的買氣差不多用完了。4月開始,又恢復清淡。(我幫忙標點符號)(祂也觀察到本益比偏高的事實,今年2月PER = 18.11,若PER趨勢持續往上,也就是台股續漲,離危險水平 20 沒有多遠。)
  • 仲介只關心成交量,不關心房價漲跌,當然啦,房市上漲產生的樂觀氣氛,可以讓猶豫的買家進場購屋追求價差利潤,反正成交最重要。建商就不同了,但目的還是成交。建商為了保護營業利潤,勢必得把存貨快速銷出換取現金,現在房市依然樂觀,時機財過了就沒了。
  • 我的安全邊際在哪裡?考慮最糟的情況,地震房子全毀,只剩地坪價值,得花額外金錢租房子,我的生活是否不受影響?金錢乃身外之物,但負債不是,負債會壓垮任何人。
  • 這讓我想到一筆空氣單,以前我曾賣空 900元的宏達電,當她漲到 1300元的時候,我破產了(還好只是空氣單)。當她從高點跌到 450元,我知道我看對了,遺憾的是空太早,我做錯了。現在也很類似,看對做對才有用,N年房貸的做法,真的對嗎?

失去你擁有的一切

世上沒有什麼比失去你擁有的一切更能教會你什麼是不該做的了,如果學會了不做某些事避免虧錢,那麼你已學會怎樣賺錢,明白了嗎?你開始學了!


拍照不會讓我失去擁有的一切,我不斷照相同的景,好像莫內畫蓮花池,每個時期畫的都不一樣。到底怎樣照才美麗,現在仍舊沒有答案。


今天重新翻閱 Livermore 的股票作手回憶錄,又獲得許多啟發。失去擁有的一切不是壞事,上帝會給你其他出路,但我得從中獲得教訓,否則錯誤會一再發生。沒錯,賠錢讓我想的更多,賺錢只會讓我屁股翹的更高。

舉例來說 Ben Graham 在 The Intelligent Investor 書上說
The basic characteristics of an investment portfolio are usually determined by the position and characteristics of the owner or owners. (Page 88)

乍看下沒什麼,現在我知道這些話的驚人之處,他點出投資的兩大因素,心理跟計劃。想像新手最常問的問題:
有推薦的嗎?現在買什麼比較好?(假設不是套話問句)

這剛好反應這兩件事:
  • 信心不足。林書豪出手前會問對手可以投了嗎?不會,他只管時機點對不對,對了就上,就這麼簡單。
  • 沒有計劃。正常投資計劃包括進場跟出場(永遠持有也是一種出場計劃)。進場包括時機點,找到足夠的安全邊際,體質良好的股票,健全無負債的資本,其他進場細節等等。林書豪會不知道下場對手是誰嗎?不會,他還會看比賽錄影帶,賽前戰略練習等等。退場當然也要有計劃,東西總是賣掉才有錢拿,有錢才能換取其他勞務。

然後再想像專門給意見不投資的人,也反應這兩件事:
  • 信心不足。請拿出足夠多的資本證明自己的想法,光說不練是假功夫,套句PTT網友的名言:請貼對帳單。
  • 沒有計劃。什麼?通告費領那麼多,居然被我這樣講!肯定是這樣的。他們只管買進各式各樣的股票,卻不講什麼時候賣出,僅僅提示留意上檔風險。下跌是先蹲後跳拉回找買點,平盤是補漲行情即將啟動,上漲是營收增加刺激股價。他們不講真話,也不講假話,只講廢話。如果只講假話,那我跟單對做就好了,最要命的是講半真半假的話,毫無參考價值。

以上幾個狀況我都要時時提醒自己,不斷問自己我的計劃是什麼。


剛剛一直踹PTT2帳號密碼,一直想不起來,只好亂註冊新帳號,找自己的推文。差點失去無恥帳號,否則就要重新申請另一個無恥帳號,例如 IngGG 之類的。晚安。

(相片都是用 iPhone 4S 照的,感覺不錯)

2012年3月24日 星期六

慈幼。劍潭山 (2012.3.24)

慈幼社服山友營哥姐好久沒聚會嘍,聚會地點選在薩拉泰泰式主題餐廳,老闆是仁政喔。

兩年後再吃一次,客人變好多,小桌子都滿滿的,
恭喜仁政開店有成!賀!賀!賀!
或許是歲月不饒人,除了我之外,
大家慢慢變老了,好可怕。

全琪在刷哀鳳,悲哀,跟我一樣變宅宅了。
東西很好吃,雖然總體戰力不佳,
大家仍然一口接一口吃的很爽。

剛結婚的新娘子,
庚鴻要好好對待人家。
左邊是很忙的老闆仁政喔。

左邊是美君,第四份工作終於超過兩年了。
還有美儒、庚鴻沒照到。

吃完飯大家往上野麵包移動,太可怕了,
一直吃一直吃。我買餅乾、巧克力麵包、油油的牛角。

回台北後,深感罪惡,自己默默坐捷運到劍潭,找尋傳說中的二等三角點:劍潭山。劍潭山開發過度,路線極度複雜,但三角點應該躲在再也爬不高的地方。或許是天氣太冷,山上沒有很多人。

不久後走到假山頭,找不到三角點,真怪。
繼續往前走找最高處。

標示牌標出波露山,爬兩次都很累的波露山,
不過今天展望不佳,看不到極遠處,
但我知道那裡有巧克力。
左邊是 Taipei 101,那兒也爬過(嬌喘)。

終於被我找到了。旁邊釘有劍潭山的牌子,
可以收功了,今天沒帶頭燈,不要太晚下山。

藍天、白雲、七星、大屯。

踏雪貓我要下山嘍。

夕陽曬的好紅,該下山回家補眠嘍。

2012年3月23日 星期五

[FWD] 新聞發布第048號(中央銀行理監事聯席會議決議)

中央銀行新聞稿 101年3月22日發布

<網址:http://www.cbc.gov.tw> (101)新聞發布第048號

中央銀行理監事聯席會議決議

一、本日本行理事會理事一致決議:

本行重貼現率、擔保放款融通利率及短期融通利率分別維持年息1.875%、2.25%及4.125%不變。

二、本行利率政策主要考量因素如次:

(一)近日希臘債務紓困案有所進展,美國經濟溫和擴張,全球景氣略為回穩;惟歐洲經濟仍然疲弱、新興經濟體成長減緩,加上國際油價居高不下及先進經濟體金融體系依然脆弱,預期本年全球成長力道將低於上年。

(二)國內方面,由於外需自上年下半年以來力道減弱,影響民間投資。主計總處預估本年第1季經濟成長率為全年最低,之後可望逐漸回升;預測全年經濟成長率為3.85%,低於上年之4.04%。勞動市場方面,就業人數持續增加,失業率緩步下降。

(三)本年1至2月平均消費者物價指數(CPI)年增率為1.31%,尚屬溫和。主計總處預測本年CPI年增率為1.46%,惟因上年天候良好,蔬菜價格下跌,致本年比較基期偏低,加上油價受中東局勢不穩及投機炒作等影響,有攀高之虞,未來仍須密切注意通膨走勢。

(四)本行持續發行定存單,加強吸收市場餘裕資金,銀行淨超額準備維持在適中水準,本年2月為159億元,國內金融情勢穩定。本年1月,銀行放款與投資年增率為5.20%,M2年增率為5.22%,足以支應經濟活動所需資金。

由於國內超額儲蓄仍高,益以外資流入,且國內物價相對穩定,目前利率續處低檔。與多數國家比較,國內名目利率居中;但就實質利率觀察,仍高於多數國家(詳附表)。

維持物價與金融穩定為本行法定目標。綜合考量上述因素,在國內經濟成長仍緩,惟通膨存在上升風險之下,本行理事會認為,維持政策利率不變,有助於達成本行前述目標。未來本行將持續密切注意國內外經濟金融情勢變化,適時採行妥適的貨幣政策。

三、新台幣匯率原則上由外匯市場供需決定,惟若有不規則因素(如短期資金大量進出)及季節因素,導致匯率過度波動與失序變化,不利金融與經濟穩定時,本行將維持外匯市場秩序。



註解:
  • 理論上,勞工薪資成長率應該等於經濟成長率。實際上這是他媽的狗屁。此外,若勞工薪資成長率低於CPI年增率,表示實質薪資在退步,這就是通膨。投資報酬率也應如此看待,如果把閒錢存在銀行,很抱歉,你的實質購買力已經減弱了。(1.46%大於台灣每一家一年期定存利率,這就是現實。)
  • 不論歐洲經濟是否疲弱,歐洲得解決財政政策不同調的問題 (身體不好),以軟體產業術語來說,這是 root cause (身體不好要多運動)。根據懶惰的人性 (睡到十點起床上班),root cause 變成 limitation (下班後累的跟狗一樣),最後問題被搓掉 (沒時間運動,還是躺在床上睡覺),京城內一片和諧 (看吧!沒運動還不是活的好好的)。
  • 沒提房市問題。
  • 控制匯率的黑手要進來了,大家要有心理準備。
  • 二代健保補充保費的黑手也要進來了,起飛嘍,大家要抓緊喔。

2012年3月22日 星期四

非常驚人的使用者介面:SQL

最近工作常常跟 MSSQL 打交道,默默中學到不少 MSSQL 知識,SQL 使用者介面肯定是非常驚人。
  • ERROR: The number of row value expressions in the INSERT statement exceeds the maximum allowed number of 1000 row values. 最近常用 INSERT 指令插入很多筆 records,SQL SERVER 2008 提供很方便的使用者介面:
    INSERT INTO [dbo].[USState]
    VALUES ('AK', 'Alaska'),
           ('AL', 'Alabama'),
           ('AR', 'Arkansas'),
           ('AZ', 'Arizona'),
           ('CA', 'California')
    
    可是如果超過 1000 筆 row values,直接下 INSERT INTO 指令 1000 次,生氣。
  • Pass user defined table type as stored procedured parameter.
    CREATE TYPE ItemInfo AS TABLE
    (
        ItemNumber VARCHAR(50),
        Qty INT
    )
    
    DECLARE @items AS ItemInfo
    INSERT INTO @Items (ItemNumber, Qty)
        SELECT '11000', 100 UNION ALL
        SELECT '22000', 200 UNION ALL
        SELECT '33000', 300
    
    CREATE PROCEDURE TableParamDemo
    (
        @Items ItemInfo READONLY
    )
    AS
    SELECT * FROM @Items
    
    
    -- Execute the stored procedure 
    DECLARE @items AS ItemInfo
    INSERT INTO @Items (ItemNumber, Qty)
        SELECT '11000', 100 UNION ALL
        SELECT '22000', 200 UNION ALL
        SELECT '33000', 300
    
    EXECUTE TableParamDemo @Items
    

歷史市場本益比研究

研究方法:
到「TWSE首頁 > 統計報表 > 依統計報表查詢 > 市場交易月報 > 【證券市場統計概要與市場總市值、投資報酬率、本益比、殖利率一覽表】月報」,把資料抓下來。利用歸納法找出可能規則。

背後理論:
眾人皆醉我獨醒。

研究心得:
  • 以未上市公司角度看,本益比等於投資回本要幾年。舉例來說,和碩(4938)本益比是239,投資回本要239年,剛好投胎兩次。高PER表示低安全邊際,相反的,低PER表示高安全邊際。但還是得看盈餘品質。舉例來說,國統(8936)去年第一季處分投資利得,非經常性收入,EPS = 11.01,現金股利1.25,股票股利2.75,但這不是經常性收入,所以最終本益比會飆高。
  • 以整個市場來看,本益比還是等於投資回本要幾年。但還有其他意義,Ben Graham 在 The Intelligent Investor 說了:
    The “price/earnings ratio” (PER) of a stock, or of a market average like the S & P 500-stock index, is a simple tool for taking the market’s temperature. In general, a PER below 10 is considered low, between 10 and 20 is considered moderate, and greater than 20 is considered expensive.
    (歹勢,這本是影印的。)

    接著我檢驗台股指數跟市場PER的關係,還蠻有意思的。台股近十九年最好的投資機會在2008年10月到2009年2月,而且就這麼一次而已。相反的,台股有十年都是偏貴的。
  • 大家都知道逢低買進,但他媽的沒錢又臭俗辣不敢買。十九年,要多少耐心等待。
    那些年錯過的大雨
    那些年錯過的愛情
    好想告訴妳 告訴妳我沒有忘記
    那天晚上滿天星星
    平行時空下的約定
    再一次相遇我會緊緊抱著妳
    緊緊抱著妳

    好想再回到那些年的時光,現在只能禱告下一個 PER < 10 降臨。



「你想知道答案嗎,我現在就可以告訴你。」
「拜託不要現在告訴我, 請讓我繼續喜歡妳。」

2012年3月21日 星期三

Case Study: 9937

提這個例子主要想跟大家分享損益表非經常性項目。先看興奮的股利:

年度 現金股利 盈餘配股 公積配股 股票股利 合計 員工配股率%
99
4
0
0
0
4
0.00
98
1.6
0
0
0
1.6
0.00
97
1
0
0
0
1
0.00
96
1.6
0
0
0
1.6
0.00
95
1.8
0
0
0
1.8
0.00
94
1.1
0
0
0
1.1
0.00
93
1.3
0
0
0
1.3
0.00
92
0.75
0.65
0.1
0.75
1.5
0.36
91
1.6
0
0
0
1.6
0.00
90
0.75
0
0.75
0.75
1.5
0.41
89
0.35
0.2
0.8
1
1.35
0.30
88
0
0.3
1
1.3
1.3
0.18
87
0
0.35
1
1.35
1.35
0.00
86
0
0.5
1
1.5
1.5
0.00
85
0
0.6
1
1.6
1.6
0.00
84
0
0.8
0.2
1
1
0.00
83
0.6
0
1
1
1.6
0.00
82
0.5
0
0
0
0.5
0.00
81
0
0.5
1
1.5
1.5
0.00

等一下,為什麼全國加油站可以發那麼多現金股利,若以去年最高價41.35推算,也有9.7%殖利率,比中鋼還好,為什麼沒有得到股民的關愛?莫非大家都瞎了,我好心推薦好股票給大家留意嗎?當然不可能,一定有什麼特殊原因。

來看損益表吧。

全國(9937) 單位:百萬
99
98
97
96
95
94
93
92
營業收入淨額
27,774
21,792
17,918
21,156
21,198
17,663
15,706
13,361
營業成本
25,524
19,591
16,038
18,941
18,639
15,225
13,124
11,082
營業毛利
2,250
2,201
1,880
2,215
2,560
2,438
2,582
2,280
聯屬公司間未實現銷貨
0
0
0
0
0
0
0
0
營業費用
1,975
1,754
1,730
1,902
2,080
2,101
2,252
1,889
營業利益
275
446
150
313
479
337
330
391
利息收入
16
8
30
22
11
8
20
19
投資收入/股利收入
6
14
39
21
31
3
10
1
處分投資利得
0
7
0
77
73
32
48
62
投資跌價損失回轉
0
0
0
98
9
11
0
0
處分資產利得
1,702
0
0
0
2
0
0
0
存貨跌價損失回轉
0
0
0
0
7
0
0
0
兌換盈益
0
0
0
0
0
0
0
0
其他收入
177
192
419
295
356
245
292
211
營業外收入合計
1,900
221
488
512
489
298
370
293
利息支出
1
1
6
0
7
6
5
4
投資損失
0
0
0
0
0
0
0
3
處分投資損失
0
0
0
0
0
0
0
0
投資跌價損失
0
20
70
0
0
2
12
3
處分資產損失
11
18
8
7
73
5
0
8
兌換損失
0
0
0
0
0
1
0
0
資產評價損失
0
0
0
0
0
0
8
0
其他損失
15
17
20
19
16
9
14
9
營業外支出合計
26
56
103
27
96
24
39
26
稅前淨利
2,149
611
535
798
872
612
661
657
所得稅費用
81
165
149
156
186
160
155
164
經常利益
2,068
446
386
643
686
452
506
493
停業部門損益
0
0
0
0
0
0
0
0
非常項目
0
0
0
0
0
0
0
0
累計影響數
0
0
0
0
3
0
0
0
本期稅後淨利
2,068
446
386
643
689
452
506
493
每股盈餘(元)
6.69
1.44
1.25
2.08
2.23
1.46
1.64
1.72
加權平均股本
3,090
3,090
3,090
3,090
3,090
3,090
3,090
2,865
當季特別股息負債
0
0
0
0
0
0
0
0

有沒有豁然開朗的感覺,肯定是有的。倘若扣掉非經常性項目,那麼修正的損益表是 (估計)

全國(9937) 單位:百萬
99
98
97
96
95
94
93
92
營業收入淨額
27,774
21,792
17,918
21,156
21,198
17,663
15,706
13,361
營業成本
25,524
19,591
16,038
18,941
18,639
15,225
13,124
11,082
營業毛利
2,250
2,201
1,880
2,215
2,560
2,438
2,582
2,280
聯屬公司間未實現銷貨
0
0
0
0
0
0
0
0
營業費用
1,975
1,754
1,730
1,902
2,080
2,101
2,252
1,889
營業利益
275
446
150
313
479
337
330
391
利息收入
16
8
30
22
11
8
20
19
投資收入/股利收入
6
14
39
21
31
3
10
1
處分投資利得
0
7
0
77
73
32
48
62
投資跌價損失回轉
0
0
0
98
9
11
0
0
處分資產利得
0
0
0
0
2
0
0
0
存貨跌價損失回轉
0
0
0
0
7
0
0
0
兌換盈益
0
0
0
0
0
0
0
0
其他收入
177
192
419
295
356
245
292
211
營業外收入合計
177
221
488
512
489
298
370
293
利息支出
1
1
6
0
7
6
5
4
投資損失
0
0
0
0
0
0
0
3
處分投資損失
0
0
0
0
0
0
0
0
投資跌價損失
0
20
70
0
0
2
12
3
處分資產損失
11
18
8
7
73
5
0
8
兌換損失
0
0
0
0
0
1
0
0
資產評價損失
0
0
0
0
0
0
8
0
其他損失
15
17
20
19
16
9
14
9
營業外支出合計
26
56
103
27
96
24
39
26
稅前淨利
447
611
535
798
872
612
661
657
所得稅費用
81
165
149
156
186
160
155
164
經常利益
326
446
386
643
686
452
506
493
停業部門損益
0
0
0
0
0
0
0
0
非常項目
0
0
0
0
0
0
0
0
累計影響數
0
0
0
0
3
0
0
0
本期稅後淨利
362
446
386
643
689
452
506
493
每股盈餘(元)
1.17
1.44
1.25
2.08
2.23
1.46
1.64
1.72
加權平均股本
3,090
3,090
3,090
3,090
3,090
3,090
3,090
2,865
當季特別股息負債
0
0
0
0
0
0
0
0

或許這才是真相吧。不過你別看不起全國喔,他的股利政策很穩健,好幾年沒跟新股東要錢了。

Case Study: 2002

郡大山、西巒大山出發前,又買一次證券分析,第六增訂版,作者當然是 Ben Graham & David Dodd (英文書是第三版,中文書放在屏東)。前幾天剛好在看第四部分「普通股投資理論:股利因素」,剛好中鋼有新聞,那我就來研究一下。
【2012/03/21 19:55 鉅亨網 記者胡薏文 台北】中鋼今天召開董事會,由於上季出現虧損,中鋼2011年每股稅後盈餘1.36元,董事會決議普通股每股配發1.16元股利,其中包括股票股利0.15元、現金股利1.01元。中鋼股利創下近10年來新低,同時以今天中鋼收盤價30.05元估算,現金殖利率為3.3%。

中鋼去年第4季旺季不旺,鋼價不漲反跌,但成本卻居高不下,加上提列庫存跌價損失,中鋼上季出現虧損,而中鋼去年營收2403.76億元,稅前淨利202.85億元,淨利194.94億元,每股稅後盈餘1.36元。

中鋼向來被當作「定存概念股」,因此中鋼的配股配息備受股民關注,中鋼董事會今天也通過普東股擬配發1.16元股利,其中股票股利為0.15元,現金股利1.01元。這也是中鋼自2002年以來,最低的股利水準。

中鋼表示,去年盈餘分配率約85%,雖然去年受到原料成本高漲,以及鋼市旺季不旺,影響獲利,但中鋼仍努力維持高盈餘分配率,盼能回饋股東。

幾個重點:
  • 殖利率3.3%當然比定存來的好,但不能高興太早。殖利率低表示股價不便宜,根據我的計算,近四季股東權益報酬率 9.00%,倘若自己要求的最低報酬率為15%,那麼合理股價應該是11.6。但這個價位太難買到,畢竟這是鐵飯碗公司,肯定得付點溢價。那如果降低自己期望,最低報酬率要求為10%,合理股價17.4,當我們十分忍耐,等待大盤跌到4550,就是不錯的買點。現在肯定是太貴了。
  • 每股稅後盈餘是否灌水?我會先從合併損益表下手,看營業外收入佔稅後淨利比例大不大。營業外收入有幾個風險:公司不務正業、非經常性收入、不夠穩當等等。舉例來說,1314,營業外收入過多,讓稅後盈餘迅速增加,但我們要看長期,能否繼續保持高盈餘,這才是重點。中鋼營業外收入比重蠻低的。
  • 高盈餘分配率合不合理?鋼鐵公司不會因為累積大量盈餘,讓明年盈餘能力變強。簡單說,盈餘留太多沒用,把多的盈餘盡量回饋給股東才對,因為鋼鐵公司沒有什麼好機會再投資。中鋼股利政策是對的。
  • 但有一點蠻奇怪的。合併現金流量表顯示100年前三季發放現金股利(26,093,644),然後又現金增資23,738,755,老實說,這樣我有點反感,一手送錢討好舊股東,一手收錢騙新股東。舊股東不要高興太早,因為你們的股權被新股東稀釋了。如果單純看盈餘數字,恐怕我就被騙了。巴菲特也說:We have that flexibility because realized gains or losses on investments go into the net income figure, whereas unrealized gains (and, in most cases, losses) are excluded.
  • 每次講到概念股一定要來一段。不論在世界上的那一個股票市場中,最不好的股票就是所謂的「概念股」,因為概念股的股價完全不隨趨勢走動,全球各地股市皆然。這種股票高低震盪,表現的只不過是十萬名歇斯底里的股票專家或所謂半調子行家的反應罷了,而這些人的想法往往說變就變。[Andre Kostolany]

2012年3月20日 星期二

Investment versus Speculation

Graham 的定義:
An investment operation is one which, upon thorough analysis promises safety of principal and an adequate return. Operations not meeting these requirements are speculative.
個人覺得這是文字遊戲,沒有意義。不管投資或投機,本質上都有風險,即使 margin of Safety 夠好,市場還是有機會讓你賠到死。可惜 investment 常常被濫用,不肖商人用此包裝無恥的行徑,如果我們肯回到原點:賺錢,我們就不會輕易的送錢給陌生人,讓陌生人決定你的財富。

比起 investment,我較喜歡使用 speculation 這個詞,這提醒我投機很危險,要時時檢查投機計畫。總之,風險就是我們不知道的東西,我們了解越多,風險自然變小。老實說,這章挺灌水的,因為我只想知道三件事:
  • 何謂好股票?
  • 如何以合理方式挖掘好股票?
  • 合理的價格為何?
天呀!不要再廢話了。

好用的遠端桌面管理軟體:MultiDesk

Link: http://www.hoowi.com/multidesk/

Concerns: Password leakage (可惜看不到 source codes),害怕的話,就不要把密碼寫在 MultiDesk 裡頭。

郡大山、西巒大山 (2012.3.17-18) Day 2

前言:
話說一群人回到郡大山登山口,驚覺共炊燃料不足,幾經考量之後,政憲做出正確決定,到小七買桶裝水,省掉許多煮開水的瓦斯燃料。老天繼續考驗我們,晚上天氣稍差,到達人倫林道工作站已時候不晚。管理員不讓我們睡工作站,車子只能繼續開到西巒大山登山口。

1930,西巒大山第一登山口附近搭滿帳篷,繼續開到第二登山口,我們就在那附近紮營,人倫林道好硬,營釘很難插進去。剛好水源就在旁邊,方便大家煮晚餐。晚餐頗豪邁,為了抓緊時間,連司機大哥都下海幫忙煮飯。肉類處理能簡則簡,只要有熟就夠了。個人實在不善於煮吃,只好站在旁邊加油打氣。大家吃得很開心,大部分食物都有吃完,2130 開始善後。

因為西巒大山路途遙遠,領隊約定明天無論如何,中午十二點一到,人員一定要下撤。有位朋友傷到膝蓋,明天無法同行,只好留在登山口陪司機大哥泡茶聊天。2200 睡覺。

記錄:
  • 0300 起床。一般隊伍三點準時出發,比較不用趕時間,但多睡也很棒,精神會比較好。這天將是好天氣,帶足飲水、食物、鹽巴,準備今天的挑戰。
  • 0400 出發。走在大家後面,照自己的步調慢慢走,調勻呼吸,告訴身體我要走很久。過了半小時,身體完全沒有喘的感覺,心情也很愉快。摸早黑看不見前方景色,不覺路途遙遠,休息時就看星星,感覺很舒服。
  • 0600 森林營地。

    沿路展望不佳,特別是長箭竹,撥的很煩,地上長些許倒木,得小心跨過,我不小心腳跨太開,褲子就漏風了,膝蓋還不小心敲到石頭,吃痛,捲起褲管果然黑青,但我完全不想下撤,忍一下就過了。某朋友甚至踩空不小心扭到手,走路千萬要小心,雖然沒有危險地形,但被木頭絆到腳會很痛。

    樹形很美。
  • 0715 瞭望台。遠方日月潭被雲遮住,瞭望台感覺快垮了,但我還是爬上去拍照。休息許久,繼續往前推進,準備爬第一段陡坡。

    很顯然比郡大山難爬,雙手需要抓樹幹、箭竹,才容易爬上陡坡。我假借陪玉燕姐的名義,躲在後面慢慢摸,原本打算瘋狂壓快門,但我好懶惰,連拿相機的慾望也沒有。
  • 1050 小平台展望處。第二段陡坡蠻苦的,太陽又大又熱,曬的好累。
    又看到鳥鳥。看見昨天走的望鄉山、郡大山北峰(無感路過)、郡大山,感覺很妙。秀姑巒山、馬博拉斯山的山形好漂亮。宗偉在這邊慢下來,看來今天狀況不少。加油,剩下最後一段,我們再也爬不高,也能盡情曬太陽吃午餐。
  • 1115 ▲西巒大山(H3081M)。
    馬力加南山、馬力亞文路山、馬博拉斯山。駒盆山沒看到。秀大八。達芬尖山。玉山東峰、北峰、主峰、圓峰、玉山小南山、西峰。前峰沒進去。其實我只是想照漂亮的雲而已,不過台灣高山如美女,多到數不清,隨便丟一顆石頭,都可以打中百座山以上。

    然後我又搞笑了,北面沒照到,可惡,玉山太吸引人了。
    雲的位置剛剛好,不過也沒想到下山沾到一些霧珠。有位隊員膝蓋受傷沒辦法上山,可惜,但也預告下山的艱難。

    仆街照。
  • 1200 開始下山。還是跟玉燕走在一起。政憲大哥的新鞋子落底,超斜線的。建盛大哥用他靈巧的雙手,把鞋底緊緊綁在鞋子上。以前爬山會帶營繩,這次偏偏沒有帶,根據莫非定律,沒帶的東西一定用的到,果然。
  • 1420 瞭望台。大家聚在這邊聊天。我還是跟玉燕慢慢走,上回從神山 H4095M 一路降到 H1866M,下降 2200M,膝蓋痛了兩天,這次要乖一點,慢慢下。膝蓋雖然微酸,但完全不會痛,下踩也很正常。為了保護自己爬山的樂趣,弄傷自己可就虧大了。途中一直跟玉燕聊天,口乾舌燥,不斷停下來喝水。
  • 1640 水晶蘭森林,早上摸黑什麼都看不到,下午回家發覺特多水晶蘭。
  • 1720 西巒大山登山口。全員平安。每次回登山口都很捨不得。司機告訴我們車子燈打不開,大家匆匆整裝便驅車下山,狀況很多,但都能一一化解,老天真的有保佑。車子開到半路,燈突然亮了,這樣就不用被丟在水里搭統聯回台北,好開心。
  • 2120 高速公路塞車,卡在新竹。司機是好人,載我們到高鐵新竹站坐車,坐自由座回台北,蠻爽的不用堵在高速公路。坐了一百多次的高鐵,就這次最愉快,突然覺得很對不起茂森,車子是他吩咐的,他卻困在路上。

後記:
  • 狀況多的時候,大家一定要互相幫忙。
  • 西巒大山比北插天山難爬一些,要有心理準備,但也不必太過擔心。

2012年3月19日 星期一

郡大山、西巒大山 (2012.3.17-18) Day 1

這次行程感謝敦翔大嚮導全力促成,讓我有機會親臨郡大山、西巒大山的風采。山遙路遠,坐車比爬山累,特別是郡大林道,坐在洗衣機裡亂拳伺候,還好司機藝高人膽大,一路平安又順利,太感恩了。我們都是山的小孩,回家的路雖然崎嶇難行,還好天氣不錯,我們都能抵達登山口。颱風季節,路是否安然無恙?我很擔心。

時間:2012年3月17-18日 (六、日)

人員:領隊:敦翔。前嚮:思賢。押隊:建盛、政憲。茂森、阿丹、峻銘、超人、華倚、丸子、玉燕、宗偉、Jonhol Juo、我共14員。我比較幸運,每位成員都認識,但有些伙伴還是叫不出名字,殘念,我對人名沒甚麼招架能力。

天氣:白天晴朗、下午多雲飄點霧雨、晚上晴朗。

路線:(~代表車行,→代表步行)
  • Day 0:台北 ~ 永天宮(永安路1號)
  • Day 1:永天宮 ~ 十八重溪檢查哨 ~ 望鄉工作站 ~ 32K登山口 → 望鄉山 → 郡大山北峰 → 郡大山(來回) ~ 望鄉工作站 ~ 十八重溪檢查哨 ~ 人倫林道入口 ~ 人倫工作站 ~ 西巒大山第二登山口
  • Day 2:西巒大山第二登山口 → 森林營地 → 瞭望台 → 2830峰 → 西巒大山(來回) ~ 人倫工作站 ~ 人倫林道入口 ~ 水里 ~ 台北

記錄:
  • Day 0 2000 台電大樓捷運站一號出口。兩台廂型車各座七人,剛剛好。
  • 2345 永天宮。司機大哥推薦的住宿地點,很棒,宮旁有廁所,除了廁所的洗手台,宮旁邊還有兩個洗手台。除了睡廟前,還可以睡對面的康樂台(類似國小司令台),十分讚的露宿地點。
  • Day 1 0400 起床。司機載我們吃豐盛的早餐。
  • 0615 十八重溪檢查哨。警察杯杯檢查證件後,打開哨口鐵門讓我們進去爬山。哨口旁可見玉山主峰連成一氣的玉山山脈,旁邊則是傷痕累累的陳有蘭溪。
  • 0735 望鄉工作站。脖子快斷了,趕緊下車活動活動筋骨。

    小小展望,雖然天氣很好,但遠方山頭怎麼看都是霧霧的。玉山北峰(視野最高峰)、玉山主峰。龍頭教官上次帶大家認山頭(滿月圓停車場),感覺很類似。右邊看起來雖然很高,但左邊的北插天山更高。

    這是前往郡大山路上照的玉山主峰,比對山頭的形狀,平平的中間有一個尖起,若眼睛夠利的話,還可以見到玉山主峰上面的殘雪。
  • 0830 32K登山口。尋找水源,水源在林道旁靠山壁的地方,有些垃圾在旁邊,對面山屋更多垃圾。整裝準備出發。
  • 0850 出發。來回五小時,有許多時間可以慢慢照。

    天氣很棒。這天疏於防曬,以至於隔天走西巒大山得時時躲太陽,免得曬傷更嚴重。
  • 0920 ▲望鄉山(H3007M),前面催很快,為了讓自己走的舒服,特意放慢腳步,這天操壞了,明天可不好玩。望鄉山只有一面視野,剛好可以遙望故鄉。

    雖然太陽很大,但視線就是濛濛的。前方就是阿里山山脈,這邊看的到鄒族的聖山大塔山。大家休息片刻,繼續往郡大山移動。
  • 0930 出發。視野大開,沒有箭竹、大樹擋住視線,整片山林一覽無遺,平緩的路徑,無敵的展望,完全沒注意防曬,靠在石頭上發呆睡覺,曬的暖呼呼,押隊建盛大哥看了應該很斜線吧,哈哈。

    定焦鏡拍不到鳥。左至右的大山依序是大水窟山、八通關大山、達芬尖山、玉山東峰、玉山北峰、玉山主峰、玉山小南山、玉山西峰、玉山前峰。不熟悉這些山,只好回來再找amjads的展望圖來對,下次再爬郡大山我就認得了。

    從小溪看到台灣最高峰,沒有遺憾。路徑幾乎躺在稜線,視野極佳。

    同富山隔開兩條溪,開腸破肚的是中橫公路。後面那排還是阿里山山脈。峻銘、宗偉、華倚、建盛、我,大家一起摸,慢慢走比較快。無感路過郡大山北峰。
  • 1040 回首來時路展望。
    路徑十分乾淨,走起來很舒服。

    南三段。再度參考amjads前輩的圖。左邊顏色太淡,但還是認的出卡社大山。接著三個大山頭是東巒大山、烏達佩山、東郡大山。可樂可樂安山、本鄉山、天南可蘭山、望崖山、無雙山、儲山。義西請馬至山被樹擋住了。南三段太威猛了。
  • 1140 ▲郡大山(H3265M)。蠻會摸的,但也壓縮到自己的吃飯時間,沒辦法,老骨頭慢慢走天經地義。山上有三百六十度的視野。
    雲浪,嚇到,走在雲端感覺快飄起來了,好想賴在山上睡午覺,讓雲兒帶我飄下山。這天山頂很熱鬧,各方人馬在此集結拍照。自以為爬山能夠避開人潮,卻躲不過心中無形羈絆。

    拔辣角度,不管到什麼山,會不知不覺取這種景。

    以玉山當背景拍雲,真的太奢侈了。這樣還看的出來是玉山嗎?說不定我在騙你們喔。

    黏在一起的卓社大山、奇萊北峰、奇萊主峰、等等,當下鐵定認不清,因為稜線真的很平,太陽又很大,看不清楚情有可原。

    終於看到義西請馬至山。接著雲慢慢長出來,白姑沒看到,雪山我的愛還是沒看到。還好沒看到,這樣就有理由下次再來。郡大山非常適合拍照,路程不會太遠,走起來十分愉快,走在稜線上,爬過三個假山頭,山路就該長這樣。
  • 1440 天氣漸漸變差,趕緊下山。

    風雨前的寧靜,果然,回登山口後開始下毛毛細雨。

    回望,雲滾上山,快跑。有沒有很賤的感覺?我承認是有那麼一點,被雲追的感覺好特別。

    再見了,郡大山,希望妳的路還是完好如初。
  • 1600 回登山口。全員平安,在登山口看到一台野狼、三台速可達,太厲害了,郡大林道很難纏喔。整理裝備後,大家繼續震回十八重溪檢查哨,回想這段文字,我的頭突然變的很痛。雖然另一台車電瓶沒電,但盡責的司機還是很安全地帶我們回去十八重溪檢查哨。
  • 1800 十八重溪檢查哨。震動結束,繼續往人倫林道移動。(接 Day 2)

後記:
  • 出發前請再三確認郡大林道路況,目前沒斷。北大武山產道就不妙了,最近又斷一截,得多花兩小時到新登山口,末非北大武山還有新新登山口?希望不要。
  • 郡大山傳統路線沿途展望極佳,十分愜意,西巒郡大排在一起走,明顯有詐騙嫌疑,西巒大山傳統路線真的有點累,最後一段陡上還真吸不到空氣。從西巒下山也不敢走快,害怕傷到膝蓋,果然,現在打記錄雙腳完全沒有異狀。關於西巒大山更多細節,大家一定要忍耐幾天,靜待 Day 2 紀錄

2012年3月15日 星期四

Berkshire Shareholder Letters 2010 (On Reporting and Misreporting)

心得:
  • (Page 20) Net income 不重要,乍看下還蠻奇怪的。他這樣解釋的:
    We have that flexibility because realized gains or losses on investments go into the net income figure, whereas unrealized gains (and, in most cases, losses) are excluded.
    有沒有很熟悉的感覺?「反正沒有贖回,應該不算賠吧!」這些只是自我安慰的話語。會說這些話的人,心理都希望賠的能夠賺回來,至少讓我沒輸沒贏吧。如果真能賺回來,為何不加碼攤平,賺取最大的利益?簡單說就是賠,醒醒吧阿宅請以清算價值計算自身損益,這樣就對了。房地產也會有類似的話語,自住沒差。最好是啦。相信我,損失很痛苦,承認損失更痛苦。

    未看先猜巴菲特會這樣說。果然,realized 和 unrealized 會計處理方式不同,但實際上都是 gains/losses。在這邊玩文字遊戲沒有意義。
  • (Page 21) 巴菲特認為使用 Black-Scholes 估計期權是錯誤的。We would rather be approximately right than precisely wrong. 巴菲特接著嘲笑經濟學家(?):
    They made the ones learned in graduate school last a lifetime. University finance departments often behave similarly.
    我覺得很沒意義,沒有傻瓜相信傻瓜經濟學家,聰明的投機人怎麼賺傻瓜的錢?請繼續用學校那套解釋市場吧。
  • (Page 22) 貨幣氧氣理論,「一個投機者的告白」講過了,科斯托蘭奇還說「不要借錢投資股票」,一來資金有成本,二來心理有壓力,很容易陷入賠錢困境。
    Unquestionably, some people have become very rich through the use of borrowed money. However, that’s also been a way to get very poor.
    這些都是簡單邏輯,想通了就好。

最後再來看一下巴菲特指標,聽說可以定量化科斯托蘭奇雞蛋。

Eicar Anti-Malware Testfile

Reference: Eicar
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2012年3月14日 星期三

“Margin of Safety” as the Central Concept of Investment

Link: http://www.set.in.th/ben_graham_the_intelligent_investor.pdf

全世界最有價值的網路連結,我得堅定自己的信心。巴菲特說第八章、第二十章值得看,有這麼神奇嗎?趕緊拿香一起拜吧。

心得:
  • If the margin is a large one, then it is enough to assume that future earnings will not fall far below those of the past in order for an investor to feel sufficiently protected against the vicissitudes of time. 如果股票不夠便宜,margin of safety 就不夠多,那就不夠安全。這我有慘痛經驗,雖然看準股市下跌可以撿便宜,但老闆還沒跳樓,心急了,撿到昂貴的便宜,瞬間未實現損失達四十萬,哇咧。買低賣高大家都會喊,但怎麼做到買低賣高,這可困難了。小時候老師叫我們用功讀書,大家也曉得用功讀書以後可以賺大錢,但真的有多少人用功讀書?一定有人反駁王永慶只有念到小學,那當然啦,股市裡賺錢的方法可多了,又不一定買低賣高才能賺錢。
  • 嘴砲結束。正式問題來了!如何買低賣高?郭恭克有給答案,那 Ben Graham 的答案又是如何?看書就是不斷的問作者問題,好的作者會晚點給你答案。
  • Graham 點到我的痛處 (彩晶、奇美電):Observation over many years has taught us that the chief losses to investors come from the purchase of low-quality securities at times of favorable business. 現在這些產業很慘,政府也沒必要救他們,資訊產業不是這樣玩的,有人類思想涉入的軟體產業才能主宰一切,如同 iPhone 4S、iPad 一般,蘋果不是靠 devices 賺大錢的。

    整個問題點在於:單月盈餘不等於盈餘能力。如果能體認這點,許多環節都能打通。例子:觸控面板廠勝華去年營收創新高,達到930.32億元,但是由於價格競爭激烈,產品平均單價下滑了20%至25%,造成毛利率減至2.57%,第4季毛利率更是轉為負數、僅-4.9%。營收不等於盈餘,盈餘又不等於盈餘能力,凡事得看清楚才不會吃虧。也請參考勝華2009年的新聞、股利政策及股本形成歷史,非常有意思。
  • The margin of safety is always dependent on the price paid. Graham 舉了一些反例說明這些事,若按照前面章節找股票,就有機會在很安全的情況下買進股票。好吧,這章不是 summary。

結論:
Investment is most intelligent when it is most businesslike. To achieve satisfactory investment results is easier than most people realize; to achieve superior results is harder than it looks.

Berkshire Shareholder Letters 2011 (Others)

心得:
  • (Page 10) Regulated, Capital-Intensive Businesses 這類公司特色是:the huge investment they have in very long-lived, regulated assets, with these partially funded by large amounts of long-term debt that is not guaranteed by Berkshire. Both businesses have earning power that even under terrible business conditions amply covers their interest requirements.
  • (Page 12) 看不懂:For 29 years, we have regularly laid out Berkshire’s economic principles in these reports (pages 93-98) and Number 11 describes our general reluctance to sell poor performers. 我剛剛查到的資料是:
    You should be fully aware of one attitude Charlie and I share that hurts our financial performance: Regardless of price, we have no interest at all in selling any good businesses that Berkshire owns. We are also very reluctant to sell sub-par businesses as long as we expect them to generate at least some cash and as long as we feel good about their managers and labor relations. We hope not to repeat the capital-allocation mistakes that led us into such sub-par businesses. And we react with great caution to suggestions that our poor businesses can be restored to satisfactory profitability by major capital expenditures. Nevertheless, gin rummy managerial behavior is not our style. We would rather have our overall results penalized a bit than engage in that kind of behavior.

    We continue to avoid gin rummy behavior. True, we closed our textile business in the mid-1980’s after 20 years of struggling with it, but only because we felt it was doomed to run never-ending operating losses. We have not, however, given thought to selling operations that would command very fancy prices nor have we dumped our laggards, though we focus hard on curing the problems that cause them to lag.
  • (Page 15) If something’s not worth doing at all, it’s not worth doing well, and I should have listened harder.

Berkshire Shareholder Letters 2011 (Insurance)

心得:
  • 這一部分沒什麼意思,除非我們將來開保險公司,就可模仿 Berkshire 概念,利用 float money 投資。
  • 以會計角度來看 float money,這是負債,但它本質就是錢,而且是沒有成本的錢 (需要付利息的錢叫做貸款,貸款是要成本的)。
    Our float is deducted in full as a liability in calculating Berkshire’s book value, just as if we had to pay it out tomorrow and were unable to replenish it. But that’s an incorrect way to view float, which should instead be viewed as a revolving fund.
    看似一切順利,但我們應該考慮 float money 投資失敗的風險,倘若碰到黑天鵝,保險公司必須理賠,那又該怎麼辦?一般保險公司玩不起 Berkshire-quality float。因此 Berkshire 保險業務比其他同業還要來的保守許多。(應該啦,肯定是這樣,不然怎麼玩 float money?)
  • 面對會計商譽,Berkshire 也謹守 Ben Graham 的教誨,將商譽視為毫無價值。
  • 接著 Berkshire 談保險公司營運目標,這有點廢話,保險公司本來就要如此操作。但我們可以用此標準來檢驗台灣的保險公司。
    1. understand all exposures that might cause a policy to incur losses;
    2. conservatively evaluate the likelihood of any exposure actually causing a loss and the probable cost if it does;
    3. set a premium that will deliver a profit, on average, after both prospective loss costs and operating expenses are covered; and
    4. be willing to walk away if the appropriate premium can’t be obtained. (傳說中的停損,賠錢的生意不要做)

2012年3月13日 星期二

Berkshire Shareholder Letters 2011 (Investments)

心得:
  • 昨天我很懷疑 Berkshire 為什麼買 IBM,原來是看中經營者的能力、穩定創造盈餘的能力、以及購回自家股票的財務操作。這樣就有買進的理由了。
  • (Page 17) Investing is forgoing consumption now in order to have the ability to consume more at a later date. Corollary: The riskiness of an investment is not measured by beta but rather by the probability – the reasoned probability – of that investment causing its owner a loss of purchasing-power over his contemplated holding period. 投資主要目的就是保護未來的購買力,而不是在未來賺錢。考慮通膨,名目上賺錢,實質上賠錢。例子:存錢賺銀行利息,雖然有利息收入,但實際上賠掉未來購買力。一般認為銀行存款十分安全,實際上很危險,物價上漲幅度遠超過銀行可憐的利率。若我們是上班族,應該思考讓死薪水成長快一點,讓加薪抵過通膨。
  • 雖然 currency-based investments 不好,我自己也有做一些,但為了流動性,有時不得不把錢放在銀行,以備將來買進好股票。(難不成領回家放在床頭嗎?)更何況企業為了投資向銀行借錢,還是得鼓勵一般民眾把錢存在銀行裡,企業投資賺大錢,股東才有機會撈到錢,這就是資本主義的運作原理。

    Currency-based investments 不好,但我鼓勵大家多多投資 currency-based investments,夠壞心吧。
    Bonds promoted as offering risk-free returns are now priced to deliver return-free risk.
  • The second major category of investments involves assets that will never produce anything, but that are purchased in the buyer’s hope that someone else will pay more for them in the future. 例子:黃金。台北房地產不是例子喔,因為房子可以出租賺取租金。
    What the wise man does in the beginning, the fool does in the end.
    大家要小心一點。(金價歷史)
  • 最後一類是 investment in productive assets, whether businesses, farms, or real estate,也是 Berkshire 喜愛的一類。這類資產與人緊密結合,通膨是人的產物,這些資產理論上也能抵抗通膨,保持未來的購買力。理論上啦,話千萬不能說死。
    I believe that over any extended period of time this category of investing will prove to be the runaway winner among the three we’ve examined. More important, it will be by far the safest.
    講到最後都是信仰的問題,我相信了,而且掏出錢來相信,就這麼簡單。不過台股這一波應該沒有太好的進場點,不如尋找好股票,等待好價格出現吧。

Berkshire Shareholder Letters 2011 (概說)

Link: http://www.berkshirehathaway.com/letters/letters.html

心得:
  • (Page 4) Buy 63.9 million shares of IBM that cost us $10.9 billion。不懂。Total Liabilities 96,297 (Millions of USD),Total Equity 20,138,這種資本結構怎麼買的下去咧?或許是穩定創造盈餘的能力受到巴菲特肯定。(請參考)
  • I spent about $2 billion buying several bond issues of Energy Future Holdings. That was a mistake - a big mistake. 就如彭淮南所說,「增持黃金?假如金價跌下來怎麼辦?」天然氣就是黃金,假如天然氣價跌下來怎麼辦?我們應該考慮這種風險。舉例來說,鋼價上漲,是否意味買進中鋼?這可不一定。請記住這個例子。
  • (Page 5) 房地產的判斷更是失準。請看 Shadow Government Statistics 的 No. 419: January CPI, PPI, Real Retail Sales and Housing Starts 報告。但房地產遲早會回來,循環就是我的信仰。
  • (Page 6) Share Repurchases. Read Chapter Eight of Ben Graham’s The Intelligent Investor. 這章直接點出技術分析的毛病!
    First, the passage of time brings new conditions which the old formula no longer fits. Second, in stock-market affairs the popularity of a trading theory has itself an influence on the market’s behavior which detracts in the long run from its profit-making possibilities.
    市場變數越來越多,加上既成事實的心理作用,會使技術分析越來越失真。如果技術分析不可靠,或許該考慮基本分析及心理分析。

    接著 Ben Graham 探討 Buy-Low–Sell-High Approach。經驗直接告訴我:牛熊難分辨,事後才知道。想當初我以為已經跌的夠慘了,結果一慘還有一慘慘。但現在我可以參考預期投資報酬率、巴菲特指標,來推斷市場的狀態。投機本來就是藝術,若有定則可以分辨,那就不是投機。這麼在意市場狀態,對嗎?
    The development of the stock market in recent decades has made the typical investor more dependent on the course of price quotations and less free than formerly to consider himself merely a business owner.
    未看先猜結論:使用基本分析定出標的,被動等待便宜貨買進。說穿了就是利用人性脆弱的心理,低價買進好股票。高價買進好股票的下場通常很慘。例子:1300元的宏達電。低價買進爛股票也不好,這些爛股票 P/B 往往小於一。例子:P/B = 0.68 的彩晶。
    Ben Graham: As long as the earning power of his holdings remains satisfactory, he can give as little attention as he pleases to the vagaries of the stock market. At times he can use these vagaries to play the master game of buying low and selling high.
    然後呀,爛股票會變好股票,好股票也會變爛股票。總之股市就是戰爭,你得睜著眼睛睡覺。
    Most businesses change in character and quality over the years, sometimes for the better, perhaps more often for the worse. The investor need not watch his companies’ performance like a hawk; but he should give it a good, hard look from time to time.

從第一張股票談起

進出紀錄
  • 2008.3.14 買進長榮航(2618) 一張,(17,424)。
  • 2008.3.31 賣出一張,18,519

討論
  1. 標準小學生的操作模式,賺到一個便當錢就跑了。
  2. 這波高點是 20.85,事後諸葛的說法是買低賣高,但真的有這麼神嗎?當時只是運氣好,老天眷顧。當時只會技術分析,導致進出場訊號過於頻繁,損失許多手續費跟證交稅,賺不到真正大筆的錢。
  3. 接下來華航、旺宏讓我逃過一劫,小賺許多便當錢。但彩晶 (賣出賠一萬)、三洋電 (賣出賠七千)、富邦金 (賣出賠四百)、奇美電 (賣出賠一萬三) 加起來讓我損失慘重。這讓我信心全失。還好當時全部賣掉,不然現在可慘了。(傳說中的繳學費,花錢練習停損,真的有必要花錢學紀律嗎?可能吧。)
  4. 接著拿到長輩的錢,迅速投入股市,買某一支股票。幾個月後,未實現損失曾達四十萬,崩潰,真的崩潰。我能怎麼辦?只好撐著不賣。聽小道消息買股票真的很危險,如果懂得抓大趨勢,現在有更好的標地可以選擇 (0050)。歷經次貸風暴,股價又回神了,我照自己的意思全數賣出。這種決定很困難,我曾經失敗過,當時猶如現在的 Jeremy Lin,六連敗,怎麼打球都不對。
  5. 帳戶出現七位數,有筆交易報酬率達 114.58%,這是很奇妙的感覺。錢重要嗎?不重要,面對自己失敗的軟弱才重要,勇氣可以解決自己的心魔。接著又從其他股票小賺一些,但這樣真的是好操作嗎?一點也不是。

目前狀態
這種操作我受夠了!夠了!真的夠了!萬丈高樓平地起,基礎一定要打好,這麼簡單的道理怎麼可以錯過。

但道理必須用錢驗證,用錢堅定自己的看法。光有看法沒有用,有做法才重要。我依照郭恭克「獵豹財務長投資魔法書」的建議買進某股票。營業收入變動趨勢出現「12月平均線處於上升軌道,但3月平均線卻從高峰往下」,所以我要減碼。

股票高手告訴我,請你忘記成本價,把損失當做水果攤老闆賣水果,總有幾顆橘子壞掉不能賣。然後我損失了一萬二。幹。接著股票一直漲漲漲,彷彿自己賣在阿呆谷。我已經乖乖照基本走了,天呀!不要再玩我了!這一定有什麼秘密。

這個秘密就是相信。相信自己的看法,相信自己的做法。打死不退按照「獵豹財務長投資魔法書」,配合營收衰退的事實,趁選後氣氛還不錯快點賣掉。八千點不是高點?鬼才相信八千是低點。賣掉小賺一點,但這只是開始,我們要看大結構,總有一天我會賺到兩千億,大家不要笑。(逃)

心得:
長期來說,我們都死了。花的掉的是財產,花不掉的是遺產。投機是我的興趣之一,數字跳動很有趣,證明自己的想法也很有趣,如此而已。

[FWD] 彭淮南:黃金報酬率低於公債

彭淮南:黃金報酬率低於公債
【聯合報╱記者羅兩莎/台北報導】
2012.03.13 09:28 am
中央銀行總裁彭淮南昨天透露,2008年央行為了鑄造總統馬英九、副總統蕭萬長就職大典紀念幣,總共買進600多公斤黃金(約合2萬英兩),當時買價是每英兩800美元。

央行公布,至2月底央行持有黃金為1,358萬英兩,較去年9月底的1,362萬英兩減少4.5萬英兩,引起外界關注。

彭淮南解釋,其中減少的4.5萬英兩黃金,是拿來鑄造今年520的總統、副總統就職紀念金幣;但實際上做金幣不會用到那麼多黃金。

他在回答國民黨立委羅明才質詢時還透露,2008年央行曾買進600多公斤黃金,買價是每英兩800美元。但這些黃金是用於造總統就職紀念金幣,「用掉就沒有賺了」。

國民黨立委賴士葆和羅明才質詢,近來國際油價飆漲,央行是否考慮增持黃金避險?彭淮南語帶保留說,「增持黃金?假如金價跌下來怎麼辦?」(漂亮)

賴士葆質詢我國持有黃金僅占外匯存底的5.5%,遠比歐美國家低,央行是否考慮增持黃金?彭淮南表示,在亞洲鄰近國家中,我國黃金占外匯存底比重已經偏高,其他亞洲各國均低於我國,其中南韓僅0.92%、日本為3.17%、大陸則占1.68%;而美國的比重偏高,是因為「美國根本沒有外匯存底。」(躺著也中槍)

彭淮南解釋,黃金不像債券,不會產生報酬率,只能靠價格上漲,但黃金價格波動遠高於公債,「報酬率遠低於公債報酬率,風險相當高。」

[FWD] 彭淮南發布鯊魚警報 匯市水花四濺

彭淮南發布鯊魚警報 匯市水花四濺
【經濟日報╱記者陳美君/台北報導】
2012.03.13 04:12 am

中央銀行總裁彭淮南昨(12)日指出,熱錢今年初重返台灣,而且現在還繼續進來。匯入後未買股票金額約新台幣1,700億元,其中1,200億元為正常周轉金。暗示目前熱錢還有500億元未投入股市,央行正緊盯資金動向。

外資彭淮南昨日赴立法院業務報告時證實,去年匯出的外資,「今年又跑進來了」。最近一、二年,香港、新加坡、台灣等經濟基本面不同的亞洲國家,股市和匯市波動亦步亦趨,背後力量就是來無影、去無蹤的熱錢。

彭淮南說,這些短期資金在亞洲新興市場裡亂竄,如「大鯊魚跳入小池塘」,引起匯市水花四濺,危及金融穩定。立委關切熱錢流向,彭淮南表示,「大部分去買股票、有一部分跑去買債券」。

對於立委賴士葆追問央行是否干預匯市,彭淮南四兩撥千斤,強調央行「必要時要維持市場秩序」,若波動過大,就會進場維護秩序。(眼睛沒瞎的都知道)

央行對新台幣匯率是否波動過大的判斷依據,通常會參考其他國家,如歐元、日圓、人民幣等,特別是貿易對手韓元的波動幅度,若新台幣波幅超前,央行就會進場縮小波幅,因為維持金融穩定是央行的職責。

至於立委問到央行內部對今年的經濟成長是否感到悲觀?彭淮南認為,今年影響經濟成長率有兩大因素:一是大陸經濟成長率,二是國際油價。他分析,假如大陸今年的實際成長率維持在8.1%,對台灣的經濟成長不會有影響。油價則是高度的不確定因素,央行將密切注意物價上漲壓力。

2012年3月12日 星期一

今天的怪夢

以下是今天的夢境。

我跟一群人坐計程車到海島遊玩,計程車司機不知道路,錯過跨海大橋,他說海上有隱形的橋,可以通到海島。開沒多久隱形橋消失了,車子開始沉。大家很有默契等待車子完全沉入海底,壓力平衡後,再解開安全帶,把門緩緩打開,大家一個接一個游出大海。

然後就醒了,醒來覺得泡在海水冷冷的。

Security Analysis Part II Chapter 16 (Liabilities)

1. Liabilities (負債):企業因過去事項而承擔現時義務,該義務的履行,預期會導致含有經濟利率的資源流出企業。

2. Current liabilities (流動負債):宏達電100年底流動負債佔總資產 60%,Apple Inc. 只有 24%,這點很不尋常。聰明的投資人應該繼續看財報註解。雖然沒有長期負債,但自有資本比率僅 40%,偏低 (小於 50%)。話說回來,宏達電沒有長期負債,流動負債也與營運相關,應該是短期營運因素,若 Retained Earnings 能像 Apple Inc. 快速增加,只能說宏達電還在成長當中。

2012年3月11日 星期日

第一屆初階登山訓練營趴趴走 (2012.3.11)

0843,公車總站,準備轉進七星山站。

熱身,山神還沒熱完身,整天白茫茫。

大家開始練習地圖判讀,我只記得扶手欄杆、地圖正置和後方交會法,太不稱職了。還好我蠻滑頭的,反問大家「確定嗎?」,鼓勵大家「走看看對不對」,有些時候真的無法確定自己走到哪兒。

1023,我們剛走百拉卡人車分道,南方下面是「頂湖」,頂湖右手邊有小山丘跟稜線,再過去就是「水尾」。

山藍(Strobilanthes cusia)。在幾種可產藍的作物中,山藍對於環境適應性是最強的,所以它常被種植在其他作物難以生長的山坡地。山藍在一些南向有遮蔭的山地長得特別好。Google 長知識,我們也可以用山藍找南方。

新芽預告春天。

1200,在鞍部氣象站尋找大屯山登山口。乘著寒風吹上大屯主峰,唯一能玩的遊戲就是定向算等高線,展望台沒有展望。(若把人放在照片正中央,畫面會很呆板。)

狂拍春天捎來的訊息。

1240,午餐涼亭。傷當糜爛的行進流。(這張畫面略微呆板,沒辦法,我想拍大家)

1340,最遠的是什麼山?大屯西峰?大屯南峰?二子坪山?

1400,二子坪休憩區。最遠的又是什麼山?大家最愛的枕頭山嗎?

這次二子坪山嗎?要確定喔。

尖尖的又是什麼山?面天山?向天山?大屯西峰?如果是面天山,為什麼看不到旁邊的向天山?難不成被面天山擋住了,會不會有這麼巧的事?有可能嗎?

1550,觀音山,鋸齒稜線很漂亮。這也預告下山的離別。(GF3搭餅乾鏡,使用定焦鏡很折磨)